經濟不景，央行正常應「放水」，卻因為全球供應鏈斷裂令物價上漲，使央行反其道「收水」遏止通脹，這就是我一年多前已講「後疫情時代」下將面臨的「滯脹風險」。對央行而言，這是個「向左走向右走」的難題。特別是對於已有28萬億美元國債的美國，滯脹就是「美元遊戲」的死門。
大家有時間可重溫我這兩年疫情前後所寫的文章，值得大家重溫。局勢正按照劇本一步步的進行，大家要及早部署，然後繫好安全帶，準備坐上大時代的過山車。
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向左走 向右走的大時代
全球各國央行為應對新冠肺炎的疫情，均紛紛減息，重啟大規模量化寬鬆(QE)救市。部份經濟學家以傳統的貨幣經濟理論分析，均認為「無上限量寬」即將會帶來全球史無前例的惡性通脹(hyperinflation)。然而，全球經濟不景氣，加上新冠肺炎等不明朗因素將導致全球需求大幅萎縮，按此推斷理應會出現通縮。那麼，全球物價的走向應該會是向左走(通脹/滯脹)還是向右走(通縮)？這是一個複雜而有趣的議題。
要解題，首先要將複雜的事情簡單化。所有經濟理論都不外乎「供求理論」(即DSE同學仔都會的demand & supply)，關鍵是將「供求理論」放在哪一個市場進行分析，而得出綜合的結論。今時今日，我們面對變化最大的主要有兩個市場，一是貨物市場，二是貨幣市場。
大家印象中應該還記得，08年金融海嘯後，美國新增了數以萬億計的貨幣供應，不少經濟學家都認為會引發全球通惡性通脹。然而，惡性通脹最後並沒有到來。原因之一是全球化導致的產能過剩。全球化供應鏈使生產鏈由先進國轉移集中佈局在中國、越南、柬埔寨和印度等新興市場國家，大幅增加全球產能的同時，其低廉的生產成本及關稅的下調大幅降低了物價成本。在全球化供應鏈下，一個國家的物價水平已並非由單一國家的國內的供求所決定，而是以全球產能反映的總供應與全球性需求的角力。
另一方面，量寬新增的貨幣供應沒能有效地流入實體經濟，反而增加了投資/投機性需求，資金追逐高息及風險資產，最後只推升資產價格，要知道資產價格並不會計入消費物價指數(CPI)去衡量通脹水平。這是為何海嘯後的十年，儘管大規模QE，全球的通脹率仍然維持低水平，箇中的原因是全球產能過盛和資金流向資產市場的兩大主因。
以上是08年金融海嘯後十年的情況。然而，今次情況將會比當年有所不同，而且將會更複雜。首先，今次黑天鵝的主角是新冠肺炎，而新冠肺炎的傳播性使人人都不敢外出消費，一切都好像回歸基本，人人都只會搶購日用品，對於非必要的奢侈品需求一下子完全消失，消費意欲預期都會維持低沉相當一段時間。更重要的是，各國的封城封關使經濟完全停頓，全球供應鏈斷裂。正所謂飛得越高，跌得越痛。近年全球經濟一體化發展得越來越成熟，當發展中國家集中生產，已發展國家加強科技的發展和消費，生產要素成本大幅下降，關稅下調，國際貿易效率一日比一日提高。萬萬想不到的是，一個看似完美的「全球供應鏈模式」，竟然被一隻黑天鵝切斷了，還要是完美地解體，一個完美的去全球化(de-globalization)正在發生，各國即時走向供應鏈本地化(localization)。從此，產能不再過剩。
另一方面，正如前文《「對症下藥」還是「落錯藥」？》所講，量化寬鬆手段能夠即時解決的並非實體經濟的問題，要量寬能夠解決經濟問題，其關鍵在於資金流向是否能夠有效流入實體經濟，但事實證明，大部份資金最終只會流向投資/投機，資金追逐資產，最終使資產價格不停上升，情況如08年金融海嘯後十年一樣。因此，要真正救經濟，一定要財政政策和貨幣政策雙管齊下。問題的關鍵就在這裡，錢從何來？同一個題，2016年特朗普上場時我也問過，當時我寫了一篇名為《特朗普上場 (二) - 錢從何來與加息的邏輯》的文章。大家有時間可以參考一下。
有關「錢從何來」的問題，一般的財政政策項下的政府支出(Government Expenditure)是從政府的財政儲備而來。正如我們香港政府昨天剛公佈的1375億港元大規模抗疫救市措施，號稱是史無前例，但要知道香港政府目前的財政儲備有1.1萬億，而「全副身家」(即計及外匯基金的總資產高達4萬億港元)，是次的大規模救市的支出對比副「身家」依然是九牛一毛，可以說全民退休好幾年也沒有問題。這是為何我經常說香港的金融系統和基礎是非常穩健，即管是當年金融海嘯，香港的金融系統依然穩健。
另一方面，根據美國財政部2月12日公布的數據，美國預算赤字達到1.06萬億美元，而國家債務總額達到了23.3萬億美元，這是天文數字。當數字去到一定水平後，其實已經再沒意思，天文數字的債務不是債務，因為根本償還不了，再增個一兩萬億美元，影響不大，美元依然是「美元遊戲」棋盤下的唯一「代幣」，各個遊戲參與者只能相信美元，不信者大可離場。至於如何離場，我目前還未想得到。或者說，如果連我都想得出來，我想大部份國家應該一早已經離場。
巨額財政赤字下，美國如何支付即將推出的「2萬億美元救市計劃」？答案只有一個，就是直接向聯儲局借貸，那聯儲局的錢從何而來？那當然又是「憑空印出來」，原理跟QE一樣。說白了，就是美國財政部借聯儲局的手印鈔，因為美國政府很難還清這筆錢，或者亦沒有打算還錢。因此，對美國來說，貨幣政策和財政政策的「雙管齊下」實際上是「雙QE」。
如今，美國政府的債務負擔已經超過國內生產總值（GDP）的100%，以美國財政年年赤字的作風，這筆負債只會越來越多。因此，美國政府的負債相當於美元的永久性超發。在世界上存在的美元只會越來越多，全球的財富在美國「印鈔」的過程中被稀釋，世界各國再一次被美國政府「收割」。當然，在全球都面臨嚴重經濟危機的時候，美元超發的危害並不明顯，反而能提高市場流動性。但是，經濟危機過後，金融槓桿會迅速放大美元超發的危害，形成通貨膨脹和資產泡沫。
事實上新冠肺炎疫情只是引發美國金融危機的導火線，美股及債券價格之所以會迅速下跌，是因為長期貨幣超發導致金融體系中積累了大量泡沫。2008年金融危機以來，美國、歐洲、日本等發達經濟體長期採取量化寬鬆政策刺激經濟，導致債務槓桿高企、資產價格高估。疫情對本身疲弱的實體經濟的衝擊刺破了債券、股票等金融底層資產的泡沫，導致相關的衍生金融產品定價體系瞬間崩塌。而為了解決金融市場的問題，聯儲局選擇了QE，繼續向金融體系中注水，繼續「培育」資產泡沫，同時拉闊貧富懸殊，然後當下一個黑天鵝來臨時又再推QE。這個情況，在未來會繼續重演，形成一個惡性循環。世界各國的財富將不停被收割。
可是，這次與之前不同的是，在今次的「雙QE」中，除了無限量QE的貨幣政策外，美國財政部借聯儲局的手印鈔推出的擴張性財政政策會直接將資金注入經濟實體。另一方面，世界各國開始發現孤注一擲全球化的風險，如以單一國家如中國作為「世界工廠」的風險，同時亦揭示了全球各國對全球化的隱憂，即使疫情過後，全球化再次啟動時各國之間的互信也大不如前。最後各國只會「各家自掃門前雪」，在表面上呼喊著「全球化口號」的同時，開始建立自己本地的供應鏈，當貿易保護主義抬頭，全球化也就只成為一個「口號」。未來世界很大可能會走回頭路，「去全球化」(de-globalization)會令生產要素成本提升，慢慢回復至全球化之前的水平，過去全球化所導至的產能過盛不再。當兩大壓抑通脹的因素不再存在，當經濟回復正常時，全球或產生流動性過剩，而最終導致通脹的來臨，到時美聯儲不得不加息控制通脹，但在疲弱的經濟下加息會剌破經濟/資產泡沫，形成「向左走向右走」的兩難局面，而滯脹(Stagflation)就是「美元遊戲」的死門。這一天可能是「美元遊戲」的終結，同時也可能是世界經濟的嚴重崩潰。
我曾說過，最好解決泡沫的方法不是去延長泡沫爆破的時間，而是讓泡沫直接爆破。
Starman
2020.4.10
原文：
http://starnman84.blogspot.com/2020/04/blog-post_10.html?m=1
#舊文重溫系列
香港貧富懸殊影響 在 [新聞] 聯合國報告：香港貧富懸殊已成亞洲之最- 看板Urban_Plan 的必吃
※ [本文轉錄自 Gossiping 看板]
作者: chenglap (無想流流星拳) 看板: Gossiping
標題: Re: [新聞] 聯合國報告：香港貧富懸殊已成亞洲之最
時間: Sat Oct 25 19:46:28 2008
※ 引述《jianoon (偶然だぞ)》之銘言：
: 香港《文匯報》引用香港學者的話說，以基尼係數量化貧富懸殊經常會出現誤解，因
: 為各地區的社會環境各異，生活指數有出入，分析基尼系數時，必須結合社會、家庭
: 結構、人口老化、經濟及其他因素等一併考慮，方能得出切合實際情況的結論。
: https://udn.com/NEWS/MAINLAND/MAI2/4572886.shtml
既然那位香港學者這樣說, 我就結合來談一下.
要用香港和其他城市比較. 影響香港貧富懸殊最大的因素, 是香港
是一個純城市國家 (如果有人想回應我香港不是城市國家. 是__國
的部份, 我承認好了, 香港的確是韓國的一部份, 不要回這個) ,
這個特質是非常重要的.
何謂城市國家? 也就是說, 這個國家的領土只有一個城市, 這國家
的所有領土就是那城市.
這樣的國家的特質是, 你可以說這裡百份百的居民都是城市人.
這和東京, 上海, 臺北都不同, 這些地方都有各自的腹地, 也就是
農村. 中國傳統有所謂的以農立國, 重農則社會穩定, 是因為所謂
農村是一種基本自給的經濟單位. 是一種經濟的緩衝區.
在很多國家土地改革之所以重要, 是為了耕者有其田, 為何要耕者
有其田? 是因為讓任何一個人, 只要肯工作, 他不用甚麼特殊的關
係, 知識, 技能, 他都可以有一份工作和經濟來源.
也就是說, 一個人城市裡事事不順, 生活貧窮, 只要他有一個鄉下
, 他大可以搬回去鄉下住, 雖然沒有城市五光十色, 紙醉金迷的生
活, 但「回鄉下種田」本身就有效的吸收了城市的貧窮人口. 農村
不僅提供基礎的經濟供給, 而且也保證有基本而健康的居住環境,
不用受城市的種種消費所壓迫.
如果在農村有甚麼成就, 例如讀到了書, 有志向想做生意, 就可以
到城市去. 農村提供了有人情的家族和鄰舍關係, 低消費的環境,
安全感的保障.
所以, 有農村, 就可以有進退, 有祖業可恃. 而對農民的保障, 則
提供了社會的最低生活限界, 也就是, 如果在城市裡貧窮得活不下
去的話, 回鄉去就可以將生活回復到一個基本水平. 廣大農民的生
活質素變成了社會經濟的保險網.
在市場經濟下, 農村就有這樣的緩衝效果, 可見, 農村是在吸收城
市的貧富問題, 一個農村政策健康的地區 (如日本) , 通常社會也
比較均富.
而香港就是完全相反的例子.
香港不是沒有農村, 但那只是極少數人, 因為香港是由難民移民過
來的, 大部份都不擁有土地. 這意味著, 這裡只有城市人, 而且他
們無鄉可返, 香港是他們唯一的故鄉, 而那是一個城市.
在城市裡生活有幾個特點:
1. 純勞動力的價格無下限, 農村的話, 勞動力價格的底限就是農
作物的價錢. 但在城市的話, 則完全根據市場轉動. 勞動力可
以完全不值錢... 也就是說, 你肯搬肯抬, 卻沒人需要你的話
, 你的勞動力不能換取任何東西.
2. 生活所有所需都是消費, 從食物到水到能源, 因為你不可能在
野外撿柴來燒, 也不能喝河水, 也別想在馬路中間獵野豬. 你
的生活必須要通貨.
3. 居住成本昂貴, 本來「住在家」在農村是一件理所當然, 而且
成本低廉的事, 但在城市卻需要付昂貴的租金.
這意味著一件事, 你未必有收入, 但你肯定每個月都要花某個底數
的金額. 連加藤鷹的自傳也寫過, 當他從秋田去到東京生活, 花錢
就像流水一樣, 但在城市裡收入卻沒有保證的.
在別處你可以選擇回鄉, 但在香港怎辦? 結果, 大家無論如何都一
定要工作, 因為再沒有別的生存依靠了.
但, 願意工作的人在香港到處都是, 工作需要卻是有限的.
一供一求, 供多求少, 勞動力又沒有底價, 所以純勞動力的價錢就
不斷下降. 而下降的方式, 並不僅是薪金不高 (例如香港很多工作
的時薪約十幾港元) , 而且還會以通漲的方式, 將薪金的實際價值
調降.
薪金不高之餘, 生活的開支, 特別是租金, 卻每一個月都必須支付
, 結果是, 很多人的收入看起來比其他國家多, 但每個月用剩的都
近乎零. 吃的東西不見得比別人豐富, 不就是每天兩餐飯. 住的地
方不過是一個不足二百平方公呎小房.
而且這還是一個相當強力的自由市場, 自由市場邏輯貫徹了這個社
會, 對於大部份福利都相當的抗拒, 香港人自己也認為, 香港人是
靠經濟壓迫才會不斷的改進自己.
這種有進無退的景況, 競爭很激烈, 一般人只要陷入其中, 便很難
再走出來, 很多人發覺自己的工作是一種無未來, 無希望的循環.
當然, 如果你能湊到一個數字去讓你做生意, 可能有點轉機, 但別
忘了, 也可能導致你負上更大的債務. 在這裡, 勝利者會取得所有
, 失敗者就失去一切.
這個幾乎沒有任何緩衝的城市, 貧富懸殊是理所當然的事, 當這個
城市連最窮的人都被經濟所迫盡力工作去發展這城市的經濟, 最不
想讀書的學生也會沒有選擇餘地要讀書, 連老人都埋怨自己沒有經
濟貢獻, 生產上的全民皆兵, 而每人的消費最終也會變成租金回到
商人的口袋裡.
可見富裕的人會富裕到多驚人的地步, 也可見窮人會多窮. 這也對
新移民構成致命的影響.
很多新移民移民來之前沒想過這些, 移民來之後, 就發覺生活沒希
望而且極度痛苦, 香港沒有對新移民的審批權, 審批的人也不了解
香港的社會和經濟, 亂來之下, 產生很多悲劇. 也促進了社會的貧
富差距.
並不是歧視新移民的問題. 而是六成的新移民只有初中或以下的程
度的問題, 但這個經濟體, 卻是九成的勞動人口都有高中以上的程
度, 也就是說, 他們的收入問題, 根本就無法解決的. 不是你肯做
事就有事可做.
這個經濟體本身就太嚴峻, 這是很多人沒意識到的.
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