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【聯晚專欄】本多必勝？關鍵在資金控管
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「本多易勝」是投資界的經典語錄。不管做任何投資，本金大，複利效果就大，投資通常容易成功。這句話常常讓資金不充裕的小資族，以為只要開源節流累積資金，就能夠在股市獲利。真的是這樣嗎？

其實，對不同本金的投資者來說，錢再多的大戶，資金也是100%，花掉100%，就是沒錢了，本金多大都一樣。沒做好資金管理，每次出手都重押，結果還沒佈局完，錢已經花光，無法透過加碼降低購買成本，最後往往大幅壓縮獲利，甚至虧損。

以這次股災為例，許多投資者想要趁股市修正時分批進場，資金1億的投資者，如果在初跌段就把資金用完，接下來股市繼續跌，子彈卻已經用完，一旦股價沒有回到初跌段，勢必面臨嚴重虧損。

相反的，一個100萬的投資者，如果遵守紀律，堅持分批進場，一直買到最低點，當股市反彈時，一路攤平上去，反彈到一定程度，就能夠獲利。獲利的關鍵，在於部位的控管，和抓準股市何時會進行反彈。

所以本多不一定贏，資金部位管理做得好，了解修正時間多久，分批入場才會必勝。投資人如果總是抱持著「本多必勝」的心態，最後一定是被市場淘汰。在投資市場，本多的人跟本少的人，在部位管理上可以完全一樣。

https://udn.com/news/story/7251/4563125

最近有媒體採訪我如何看待港交所主板上市新規。我的想法是這樣的。

首先，這對投資者、創業者和我們投資機構都是好消息，如果CDR再落定，就是好事成雙：新經濟公司以後不用再捨近求遠謀求海外上市，中國投資者也能更方便地分享中國頂級創新公司的投資價值。

第二，TMT、生物科技公司上市通路更暢、選擇更多了，創業者可以更安心地專注于創新，選擇更能理解公司價值的資本市場。這是對創新創業者的重大利好。但機遇背後也有挑戰，就是這些公司的業務模式和真正的價值是否能被充分理解。和傳統行業公司不同，相比當下的盈利數字，這些新經濟公司的價值更要看成長性。

第三，上面提到的新的挑戰可能會出現很多方面，將對新規生效後申請IPO的創新獨角獸提出考驗。比如上市前的企業融資時向股東發行的優先股，因為會計準則常會被記做“虧損”，但這樣的“虧損”這個過程並沒有對企業產生實際的虧損，相反是公司價值成長的證明。公司價值越大，這項“虧損”值反而越高。IPO之後優先股轉為普通股，這部分虧損就消失不再計入報表。這種會給投資者帶來衝擊的現象，美圖在上市的時候就曾經歷過，需要市場理解、消化，也算我的一點經驗之談吧。

不論誰會是港股新規第一股，祝願他們一切順利，他們的成就會激勵更多的創業者邁向成功。

前幾天分享的推薦書單之一《Value Investing》，整理了一下之前的筆記分享。

什麼是價值投資？若以《證券分析》這本書的核心思想，價值投資是買入價格低於價值，具有安全邊際的股票。簡單來說，「用五毛的價格買進價值一塊的資產」，而價值投資人藉由價格與價值的差異或得報酬。

更進一步來說，價值投資是一種全面的投資哲學，應將所有可能影響價值與價格的因素納入考量。因此，投資人必須進行深入的基礎分析、抵抗從眾心理、控制風險，並追求長線的投資結果。

股海茫茫，這本書提供投資人建立框架的步驟，包含篩選的標準與評估的方式，以便於進行價值投資的決策：

1. 尋找合適的股票。
2. 衡量每檔股票的基本價值。
3. 計算每檔股票的安全邊際。
4. 決定投資組合的股票數量，以及每檔股票的資金配置。
4. 決定何時賣出股票。

如何蒐尋價值股，我們可以從幾項變數來評估：

1. 基本面變數：這是指公司的經營表現，而不是指經營表現與股價之間的關係。

通常我們會用ROE、ROA，每股盈餘成長、銷售成長、資產成長或利潤率來判斷公司的獲利能力。這些指標越高，代表公司的獲利能力越佳，但是否就代表這家公司可以馬上投資？

以統計數據來說，通常低ROE或收窄的獲利率的公司股票，反而給投資人帶來更高的收益。「In search of disaster.」(尋找災難)是一個好方法，當一家好公司，發生了倒楣事，導致股價大幅下滑時，或是有任何非預期因素發生，導致公司在短期之內受到影響，而投資人審慎評估後，可以確認不會影響公司的本質及長期經營展望，那麼投資人就可以考慮買進該公司的股票。

2. 股價變動：依據股價的變動選擇股票，而不依據基本面的數字。

很多人將之稱為「動能」投資，「Don’t fight the tape.」意思是趨勢是你的朋友，跟隨趨勢進出。不過動能有時結束的很快，投資人在當下的反應就相當重要，在買進的時候就應該先規劃出場機制，才不會在行情突然反轉時驚慌失措。

另外一個重點是，「sell your losers and let your winners run.」賣出你手上的輸家(虧損股票)，讓獲利自己照顧自己。這其實是一種違反人性的做法，但是卻非常重要，一般人總是喜歡握著手上的虧損的股票，認為沒有賣出就不算虧損，相反的，迅速了結手上獲利的股票，到頭來反而看到這檔股票持續上攻而扼腕。

3.評價指標：例如本益比(P/E)、股價淨值比(P/B)、股價/現金流、股價/營收或股價/股利等指標。

這些指標告訴我們，價格處於低估的價值股，相對於其他高價的股票，可以獲得更好的收益。

4. 市值：市值是影響股東報酬的重要變數，通常市值較小的股票，帶給投資人的收益愈好。

在市值這個部分可能每個人的想法會有不同，市值小的股票，確實在長期有可能具有較大的上漲潛力，但同時受到經濟或其他因素的影響相對敏感，因此波動較大。在衡量小公司的股票價值時，更應謹慎以對。而市值大的公司雖然不一定可以帶來顯著的收益，但大公司的缺點有時也可以作為它的優點，在適當的價格水準下買入，可以享受穩定的獲利，也不失為一件好投資。

「便宜是硬道理」是價值投資的最高法則，在評估一檔股票的時候，參考上述的所有參數，相互衡量與比較得出最佳的選擇，買入便宜的股票，長期來說可以帶來滿意的超額報酬。

以下兩點再度與我們平常理解的一些投資「常識」有所矛盾，我們可以在這邊稍為討論一下

1. 高報酬必須伴隨著高風險？

以價值來說，若投資人已經計算出公司的真實資產價值，並以低於價值的價格買入股票，你的風險是可以說是有限的。以葛拉漢的Net-Net投資法來說，可以提供最客觀的數據來評估企業的價值，即便公司進行清算，應該也可以得到對等的報償。但是，某些估值方法若是牽涉到預測的成分，則會提高投資的風險，因為預測也有可能會不準。

2. 你那麼聰明，為什麼還沒有成功？

答案是「偏誤」(bias)。不管是一般投資人或是機構投資人，都可能因為偏誤而使他們為贏家付出過高的價格，或是對輸家投入過小的注意力。不過也是因為偏誤，讓價值投資人可以有機可乘。

偏誤的類型非常多，比如說，許多基金經理人由於規定，不能投資小型公司的股票；或是小公司根本無法吸收基金的大量資金。分拆(spin-off)就是典型small company bias的一種，母公司分拆出其中一家子公司，導致新的公司股票被拋售。這些拋售事實上與公司本身的經營表現或未來展望無關，製造出低價買進好股票的機會。還有一項偏誤則是人類心理，例如群眾心理、過度自信或錨定等等，這在很多書中都有討論，就不再贅述了。

價值投資者是不斷的在搜尋股票，其價格與內在價值，或是價格與未來的價值存在差異，藉由價格回歸到價值的過程中獲取回報。下一篇則開始實際進入「估值」的領域，討論估值的原則與方法。

這次的理財個案，是一名36歲女士，月入75,000元，有一層市值850萬元自住物業，尚欠435萬元未償還按揭貸款。另有一間市值700萬元深圳樓，尚欠100萬元未償還按揭貸款，每月收租5,000元。
同時，手持現金＋股票合共30萬元。
至於其丈夫，37歲，月入48,000元，有一層600萬元物業，未償還按揭貸款200萬元，另有15萬元汽車貸款，每月可儲15,000元。

讀者有3個願望：
（1）因為想與老人家同住，希望買一個四房單位。
（2）幫自己退休及讓小朋友日後海外升學。
（3）每月可儲萬多元，可買甚麼股票作投資？

今次諗sir先請來Homeblogger導師莫家強（Alex），解答有關股票的問題，Alex回答重點如下：
（1）如要買穩陣股，尋找的股票最好在過往多年來，即使經濟不景，這間公司業績都沒有虧損。如港交所（0388）是很難蝕錢，領展房產基金（0823）都好難會有虧損。
相反，如買工業股及零售股，當經濟不景時，該公司是有機會出現虧損。
（2）買股的手法亦很重要，最怕是在高位買貨，之後坐艇。初學投資股票者，又不想經常留意市況，月供股票都是不錯的選擇，透過長期儲貨，善用平均成本法。
（3）月供股票，可揀三幾隻不同行業的股票，分散風險，幾年後應有不錯的回報。

諗sir則解答讀者的理財部署問題，重點如下：
（1）讀者想買四房單位，但一般樓價都要1,600萬元以上，讀者現金不足。
（2）其丈夫的物業可加按，套現200萬元。
（3）讀者自己的香港及深圳物業，亦要盡量加按套現現金。
（4）預計進行上述加按後，可套現400萬元現金。
（5）400萬元可投資12至15厘的債基。債基不是保本投資，有風險，但流動性高兼高息。
（6）假設是12厘息，一個月可收息40,000至50,000元，再扣除加按後增加的物業供款，每月仍可有25,000元的額外被動收入。

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