#八百回合經濟談
〔##歷史上的這幾天 #亞洲金融危機24週年〕
上週政經八百跟壯士們介紹了貨幣危機的三代模型,在最後有提到 2008 年諾貝爾經濟學獎得主 Paul Krugman 對亞洲金融危機情有獨鍾(忘記的請跟我來 #貨幣危機的前兆)。
今天就讓政經八百來帶大家回顧一下,1997 年 7 月初的這幾天,發生的亞洲金融危機,以及簡介一下許多金融危機最關鍵的辣個人物:索羅斯。
▌ 歷史正在不斷重演
20 世紀後,金融危機接二連三的在新興市場爆發。
包含了:
📌1929 年秋天從美國蔓延到拉丁美洲造成的全球大蕭條
📌1982 年始於墨西哥宣布無法按期還債的拉丁美洲經濟危機
📌1992 年歐洲匯率制的黑色星期三
還有 1994 年的墨西哥、1995 年初的阿根廷、1997 年的東亞、1998 年的俄羅斯、2001 年的阿根廷。
也因為不斷重演的歷史,經濟學家們便想辦法去分析、解釋、及預防金融危機,希望不要再發生類似事件。
▌ 金融危機的共同點
經濟學家們發現,金融危機的發生通常有幾個共同特色:
1️⃣ 資金流量的變化
2️⃣ 不可預期
3️⃣ 會使債務人所在國陷入嚴重的經濟緊縮
並且幫這些危機們做了簡單的分類:
📌國際市場的劇烈動盪
📌國內政經環境的巨變
📌自證危機(self-fulfilling crisis)
前兩個是偏向基本面的因素,而第三點 Self-fulfilling crisis 在上週的貼文中有稍微提及(請看VCR #貨幣危機的前兆)
在這裡主要是描述國際間借貸的不確定性,雖然所有人理性地做出行動,卻造成了市場的恐慌。
▌ 亞洲金融危機的前前奏
在 1990 年代初期,亞洲經濟蓬勃發展,造成各國金融服務的需求增加。
後來金融產業限制逐漸鬆綁,例如曼谷國際金融中心(BIBF)為了能夠與其他國家競爭,便開放能夠借貸外幣的金融機構,能如雨後春筍般快速冒出來,也因此這些國家就更容易受到國際金融市場的風險影響。
然而,當時快速擴張的金融服務們並沒有符合監管措施的要求,為日後的危機埋下了伏筆。
▌ 亞洲金融危機的前奏
由於經濟蓬勃發展,東亞各國放寬資本管制,使得資本大量流入。
而這些國家在當時使用的是固定匯率(固定匯率看這邊 #匯率制度大解析),把貨幣釘住美元。
在 1994 年時,人民幣貶值,使得東亞各國的出口優勢下降、出口成長放緩,1996 年時的出口暴跌。
再加上當時的為了延續經濟蓬勃發展,政府允許本土銀行大量放款,於是資金一路流呀流地流到了房市及股市。
另外,這些國家向外國借的錢,通常是短期融資,也就是說,當這些債務到期但還不出來且外國不願意延長期限的話,事情就大條了。
▌ 號角響起
1996 年底,泰國的房價大跌。
1997 年初,泰國的大建商(Somprasong Land)無法償還外國債務,表示當時的泰國資產市場非常脆弱。
同一時期,韓國有數間鋼鐵公司接連倒閉,讓外國借款較多的商業銀行們壓力倍增。
▌ 讓各國聞風喪膽的金融巨鱷:索羅斯
索羅斯出生於 1930 年,今年 90 歲,是個商人、貨幣投機客、慈善家、股票投資者。
在 1992 年時,索羅斯隻身把英國逼到退出歐洲匯率機制,一日淨賺 10 億美金,一戰成名後,人們便稱他為「擊敗英國央行的男人」。
之所以外號是金融巨鱷,是由於索羅斯只要輕吐一口氣,各國市場便風雲變色。
▌ 你攻擊了我的泰銖?
索羅斯發現泰國的問題後,便開始攻擊泰銖,不斷的借泰銖、拋售換美金,手法非常兇狠。
泰國政府反應過來後,與新加坡組成聯軍,用行政命令禁止銀行借款給索羅斯大隊,大幅調高利率使得借款成本上升,最終反圍剿成功,索羅斯損失 3 億美元。
▌ 第一聲槍響
金融巨鱷索羅斯並沒有就此作罷,他還是認為泰國政府的外匯準備太少了,於是一邊囤積貨幣,一邊在市場上放話泰銖即將貶值,影響人們的預期。
同時,他把美國國債賣掉,加上槓桿融資,手上擁有了大量的外匯。
接著,索羅斯在股票、期貨、外匯即期市場、遠期市場、衍生性金融商品市場全面出擊。
然而,泰國只有 300 億美金的外匯準備。
1997 年 7 月 2 日,泰國宣布放棄固定匯率。
▌ 戰火蔓延
如果泰國政府在索羅斯開始攻擊時,便發現手上的外匯其實沒辦法撐過這麼猛烈的炮火,採取捍衛以外的其他決策,或許事態就不會發展到這麼嚴重的程度。
1997 年 9 月,菲律賓、印尼和馬來西亞貨幣相繼貶值超過 20%。
索羅斯在整個亞洲金融危機一共賺了 20 億美元。
▌ 小結
今天政經八百向壯士們介紹了 24 週年的亞洲金融危機,以及人人聞風喪膽的金融巨鱷索羅斯。
索羅斯創辦的「索羅斯基金」近期傳出開始投入了比特幣以及其他加密貨幣的交易,不曉得是不是聞到了什麼不尋常的氣息呢?就讓我們繼續見證歷史吧!
即期交易遠期交易 在 口袋財經 Pocket Money Facebook 的精選貼文
【Pocket Money 外部投稿專區】
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【透過FX swap市場觀測新冠肺炎危機期間的美元資金成本】
前幾週因新冠肺炎衝擊金融市場,導致美元資金成本緊俏,讓我們一起來看「央行的央行」——國際結算銀行(BIS)針對這個現象提出的觀察:
【結論】
1. 近年來美國以外的公司和機構投資人為了規避匯率風險,對美元資金需求增長
2. Covid-19爆發加上石油減產協議談崩,危機下市場供需失衡情形加劇。風險資產遭拋售以回收流動性(變現),加上中介機構提供的美元資金有限,使美元資金成本急劇上升到接近金融海嘯時期的水準
3. 在FED與各國央行簽定貨幣互換協議及推出其他措施後,資金成本已逐漸下降,但仍較正常時期大,需要更多政策確保美元融資市場維持彈性,以及讓央行的流動性不僅僅侷限於銀行體系,而能觸及非銀行機構
換匯交易(FX swap,又稱外匯掉期、貨幣互換)是結合外匯即期和遠期交易的合約,合約雙方約定於某一交易日依即期匯率進行一定金額的兩貨幣互換,並在另一交易日依照約定的遠期匯率換回,用於利率避險、資金控管等。BIS認為換匯交易基差(FX swap basis)是觀察「美元荒」的良好指標,它指的是貨幣市場中美元利率和外匯掉期市場中隱含的美元利率間的差額,負數代表由外匯掉期借入美元比在美元貨幣市場借錢更昂貴。在一般情況下,基差接近於零,而負數的基差顯示了美元資金的缺稀,在疫情爆發時間,我們看到各幣別對美元的基差都來到負數。
另外,衡量美元流動性的指標三個月 Libor(倫敦銀行同業拆款利率)-OIS(隔夜指數交換利率) 利差在3月也擴大至高點136.85基點。
一般來說,美元需求方和供給方如下。
【需求方】
需求方像是機構投資人(保險公司、退休基金、共同基金、對沖基金等)擁有本幣的債務,但也有全球多元化的投資組合,其中很大部分以美元計價。為了購買美元計價資產,他們用本國的貨幣兌換成美元,進而獲得以貨幣對沖為基礎的美元資金。其中亞洲機構投資者不斷增長的投資組合,成為美元資金需求增長的主要動力。
【供給方】
美元是由銀行和其他金融中介機構提供的,然而在金融海嘯後,由於低利率和嚴格的監管機制導致的利潤縮窄,提供此類服務的銀行下降到只佔整體金融體系的一小部分而已。
最近幾週因市場動盪,在風險控制的考量下,銀行緊縮供給。此外,過去通常透過發行商業票據以獲得資金的公司,也急著透過透支信貸額度在危急時募集資金,進而排擠了銀行其他形式的借款。另一方面,傳統上提供美元資金的初級貨幣市場基金經歷贖回潮,也導致供應量下降,一併推升資金成本。
為應對這個情況,FED聯合全球14家央行簽訂Fx swap協議,期限最短為六個月。另外,FED 3/31 宣佈建立臨時FIMA回購操作(FIMA Repo facility),使國外金融機構能夠與FED簽訂回購協議。該工具為擁有美國國債的央行們提供了替代選擇,讓他們能在不擾動市場的情況下,以國債跟FED換取美元流動性。
此次新冠肺炎產生的衝擊和2008年有所不同,政策範圍除了銀行業外,也需要涵蓋到終端,特別是參與全球供應鏈的廠商。然而,引導流動性到非銀行體系並不容易,FED推出一級交易商信貸工具、商業票據融資便利及貨幣市場共同基金流動性工具等,引導資金流向家庭及企業。
由4月前半月觀察,三個月Libor-OIS利差下降至108.3左右,美元指數也從103高點回落至100整數關口整理,顯示美元流動性緊張問題已獲得緩解。因應新冠肺炎,FED不僅降息至零利率,祭出無限量QE,更重啟許多貨幣工具。目前FED資產負債表規模已突破6.5兆美元,未來政策空間可能有限。
網頁好讀版 ➡️ https://bit.ly/3cEmSPs
原始文章:https://www.bis.org/publ/bisbull01.pdf
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【NDF 開放與否從來不是重點,重點是央行在管理台灣金融市場的心態、以及為了穩定外匯的代價是什麼?】
昨天可能是央行總裁彭淮南來立院備詢的最後一次,所以他大概期待所有立委對他歌功頌德一番,但是我好像超乎他的預期,又踩到他的痛點,結果他動員所有媒體,大砲打小鳥,斷章取義我的質詢要點,紛紛把 NDF 跟投機客畫上等號,也模糊了我的問政,不過不意外。
NDF 是「無本金遠期外匯契約」,是一個國際上非常常見的外匯操作金融工具(見圖),對投資人、外貿企業來說,NDF 的好處是無本金,因此投資、避險、套利的成本很低,壞處就是風險高,因為一旦做錯方向,槓桿越大賠得越多。外貿企業根據自己的貿易規模,操作低成本的避險工具,本來就要自負風險與避險費用,若是投機客,那賺賠自負也是剛好而已。
對央行來說,開放 NDF 的「壞處」是,當市場上有「大量投資人」往外匯單邊壓注時,只看漲或跌,那麼承作的本國銀行基於「央行的規定」,必須在即期外匯市場要買進或賣出對應的外匯數量,也就所謂的「拋補」。這種情況,就會在即期外匯市場產生失衡的壓力,就是一般所說的 NDF 對台幣升貶值有「助漲助跌」的效果。
簡單來說,一個健康的市場環境,有人看漲,有人看跌,此時 NDF 商品根本就沒有造成銀行業穩定與否的問題,道理很簡單,跟股市一樣,有人買有人賣,效果相互抵銷,這種情況下,股市指數每天有漲有跌,對應到開放 NDF 的外匯市場,就是每天反應台幣的升值貶值而已,非常自然。而且,平常銀行自己也會透過 NDF來造市、套利,就像券商或銀行的自營部門買賣股票一樣,透過這些交易增加銀行的獲利,強化金融業的自有資本,對金融業經營穩定反而是好事。
如果有金融風暴,如 1997 亞洲金融風暴,在當時才開放不到三年的 NDF 被暫時禁止交易,這是可以理解的政策,而且央行有這樣的作為,不是英雄,而是本分。
2008 年金融海嘯,美英日等國央行做 QE 政策、中國做財政政策投入幾兆人民幣,都是基於同樣的政策治理邏輯。對金融市場有非理性的波動行為,本來政府就應該有所作為,央行更是不能袖手旁觀,這是基本道理。
從常識來看,如果有一個國家的央行,把 20 年前的危機事件,解釋成為現在的金融市場政策施行理由,有誰會認為這是正常的行為? 除非是集權國家。
禁止一個在國際上非常平常的外匯交易商品,為的是一個 20 年前的事件,我們的央行怕的,其實不是銀行業不穩定,而是負擔管理上的責任,怕的是台幣真正自由化波動後,每天央行要盯盤的壓力。
反過來說,乾脆關閉 NDF 這個市場,央行圖的是輕鬆的外匯管理,以及 20 年來央行在這個市場裡呼風喚雨,每年定期上繳國庫千億,而對行政單位產生的政治挾制力,這種政策思維邏輯,才是央行最令人失望的地方。
事實上,我的質詢是拿 NDF 質疑央行球員兼裁判,自己成為台灣外匯市場的大鱷,累積大量的外匯存底,每年上繳國庫1800億,然而追求高額的外匯存底,甚至可能是台灣過去二十年來低薪、炒房的元凶,來自這個世代的我身受其害,難道不該質疑嗎?
過去在我質詢 TRF 時,彭總裁曾經脫口說出那都是董娘惹的禍,卻不去看銀行如何用一條龍的方式圈套投資人,這次質詢彭總裁的意識形態如出一轍。一個人的意識偏見,可以挾制整個國家的金融市場、幾萬家的國際貿易企業,整整 20年,只因為那年他剛接任「怕到了」,這輩子就別想再開放,難道這樣我們應該認為是正常的事情嗎?
我期待未來,一個正常國家的央行總裁,能夠以健康的心態看這件事,並且持續往金融市場的正常化邁進。
補上兩篇作為參考:
外匯存底不是驕傲,是致命慢性毒藥
http://www.findcpa.com.tw/blog/249
解密央行:彭淮南真是神操作?
http://bit.ly/2yKWSlb
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