前幾天分享的推薦書單之一《Value Investing》，整理了一下之前的筆記分享。
什麼是價值投資？若以《證券分析》這本書的核心思想，價值投資是買入價格低於價值，具有安全邊際的股票。簡單來說，「用五毛的價格買進價值一塊的資產」，而價值投資人藉由價格與價值的差異或得報酬。
更進一步來說，價值投資是一種全面的投資哲學，應將所有可能影響價值與價格的因素納入考量。因此，投資人必須進行深入的基礎分析、抵抗從眾心理、控制風險，並追求長線的投資結果。
股海茫茫，這本書提供投資人建立框架的步驟，包含篩選的標準與評估的方式，以便於進行價值投資的決策：
1. 尋找合適的股票。
2. 衡量每檔股票的基本價值。
3. 計算每檔股票的安全邊際。
4. 決定投資組合的股票數量，以及每檔股票的資金配置。
4. 決定何時賣出股票。
如何蒐尋價值股，我們可以從幾項變數來評估：
1. 基本面變數：這是指公司的經營表現，而不是指經營表現與股價之間的關係。
通常我們會用ROE、ROA，每股盈餘成長、銷售成長、資產成長或利潤率來判斷公司的獲利能力。這些指標越高，代表公司的獲利能力越佳，但是否就代表這家公司可以馬上投資？
以統計數據來說，通常低ROE或收窄的獲利率的公司股票，反而給投資人帶來更高的收益。「In search of disaster.」(尋找災難)是一個好方法，當一家好公司，發生了倒楣事，導致股價大幅下滑時，或是有任何非預期因素發生，導致公司在短期之內受到影響，而投資人審慎評估後，可以確認不會影響公司的本質及長期經營展望，那麼投資人就可以考慮買進該公司的股票。
2. 股價變動：依據股價的變動選擇股票，而不依據基本面的數字。
很多人將之稱為「動能」投資，「Don’t fight the tape.」意思是趨勢是你的朋友，跟隨趨勢進出。不過動能有時結束的很快，投資人在當下的反應就相當重要，在買進的時候就應該先規劃出場機制，才不會在行情突然反轉時驚慌失措。
另外一個重點是，「sell your losers and let your winners run.」賣出你手上的輸家(虧損股票)，讓獲利自己照顧自己。這其實是一種違反人性的做法，但是卻非常重要，一般人總是喜歡握著手上的虧損的股票，認為沒有賣出就不算虧損，相反的，迅速了結手上獲利的股票，到頭來反而看到這檔股票持續上攻而扼腕。
3.評價指標：例如本益比(P/E)、股價淨值比(P/B)、股價/現金流、股價/營收或股價/股利等指標。
這些指標告訴我們，價格處於低估的價值股，相對於其他高價的股票，可以獲得更好的收益。
4. 市值：市值是影響股東報酬的重要變數，通常市值較小的股票，帶給投資人的收益愈好。
在市值這個部分可能每個人的想法會有不同，市值小的股票，確實在長期有可能具有較大的上漲潛力，但同時受到經濟或其他因素的影響相對敏感，因此波動較大。在衡量小公司的股票價值時，更應謹慎以對。而市值大的公司雖然不一定可以帶來顯著的收益，但大公司的缺點有時也可以作為它的優點，在適當的價格水準下買入，可以享受穩定的獲利，也不失為一件好投資。
「便宜是硬道理」是價值投資的最高法則，在評估一檔股票的時候，參考上述的所有參數，相互衡量與比較得出最佳的選擇，買入便宜的股票，長期來說可以帶來滿意的超額報酬。
以下兩點再度與我們平常理解的一些投資「常識」有所矛盾，我們可以在這邊稍為討論一下
1. 高報酬必須伴隨著高風險？
以價值來說，若投資人已經計算出公司的真實資產價值，並以低於價值的價格買入股票，你的風險是可以說是有限的。以葛拉漢的Net-Net投資法來說，可以提供最客觀的數據來評估企業的價值，即便公司進行清算，應該也可以得到對等的報償。但是，某些估值方法若是牽涉到預測的成分，則會提高投資的風險，因為預測也有可能會不準。
2. 你那麼聰明，為什麼還沒有成功？
答案是「偏誤」(bias)。不管是一般投資人或是機構投資人，都可能因為偏誤而使他們為贏家付出過高的價格，或是對輸家投入過小的注意力。不過也是因為偏誤，讓價值投資人可以有機可乘。
偏誤的類型非常多，比如說，許多基金經理人由於規定，不能投資小型公司的股票；或是小公司根本無法吸收基金的大量資金。分拆(spin-off)就是典型small company bias的一種，母公司分拆出其中一家子公司，導致新的公司股票被拋售。這些拋售事實上與公司本身的經營表現或未來展望無關，製造出低價買進好股票的機會。還有一項偏誤則是人類心理，例如群眾心理、過度自信或錨定等等，這在很多書中都有討論，就不再贅述了。
價值投資者是不斷的在搜尋股票，其價格與內在價值，或是價格與未來的價值存在差異，藉由價格回歸到價值的過程中獲取回報。下一篇則開始實際進入「估值」的領域，討論估值的原則與方法。
