關於 獎金倍倍樂獎金結構 ，我們在網路上蒐集到這些相關的討論、資訊與評價

選手們加油！台灣的奧運獎金可是名列全球第三名之高，如果得到奧運金牌，獎金2000萬，你會想一次領還是月領呢？

今天這篇文章就獎金的領取結構做分享，以及比較單筆領完以及分月領的優缺點，最後我想探討一下一次領到這麼大的金額，究竟是好事還是壞事？

從理財規劃的角度，獎金該怎麼領比較划算？

關於這個問題，首先我會考慮的因素有幾個，先列出來：

📌年齡：幾歲領到獎金，會影響後續使用的期間，以及可以複利增長的時間

📌選手對於獎金的期望：是希望將這筆獎金使用於何處？是否有想回饋的對象？

📌一次領用的使用方式：一次領完後，是否全部投入資本市場？是否進行消費？是否捐贈？

📌按月領取的投資方式：每個月的收支情形？是否要儲蓄一部分？是否要提撥定期定額？

📌投資理財方式：採取何種投資方式以及資產配置，影響所獲得的投資報酬率以及應當承擔風險

📌通貨膨脹率：獎金是否依照通貨膨脹率調整？

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💕名次越高，選擇月領越划算，回收期也越快

如果把月領視為一次投資收益，將月領金額x12換成每年領的金額，再除以本金，可以得到年化報酬率。

月領就像是買政府給錢的保證，每年獲得一定收益，金牌月領的收益率可以達到7.5%。
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💕有計劃的佈局，奧運獎金翻倍時間點：10年。

三倍時間點：16年

四倍時間點：20年

60歲累積1億6,496萬，創造每月48萬的退休收入。

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📌突然得到一筆錢，是好事還是壞事？

仔細想想，突然得到一筆財富，是好事還是壞事？

我們當然會直覺想，有錢當然是好事啊！

但太大筆的錢，是福還是禍？

在《Don’t Win the Game Too Early》這篇文章寫到：

當一位朋友最近問我如果給我 1000 萬美元我會做什麼？我會辭職嗎？我會環遊世界嗎？我會改變我的生活方式嗎？

想了想，我告訴他，我不會改變任何事情，大部分錢都會捐出去。

我會還清我直系親屬的債務（抵押貸款、學生貸款等），但在那之後，我會把剩下的都捐出去。

作者舉傑克·惠特克 （Jack Whittaker ）中樂透的故事 ，惠特克贏得了 3.14 億美元的頭獎（美國歷史上最大的頭獎）後，從一個去教堂的家庭男人變成了一個令人討厭的酗酒好色之徒。

傑克惠特克在中彩券就很富有，但他為了「不需要的錢」而迷失了自己，毀了他之前的生活。

密蘇里州的兒童服務工作者 Sandra Hayes在與同事分享 2.24 億美元的頭獎後艱難地了解到這一點：

我不得不忍受人們的貪婪和需求，試圖讓你把錢交給他們。

這造成了很多情感上的痛苦。

這些人是你深愛的人，他們正在變成吸血鬼，試圖從我身上吸取生命。

經過一些思考後，作者得出的結論是：

大筆意外之財（尤其是不勞而獲的意外之財）可能帶來的負面後果不值得這些好處。

朱木炎接受吳淡如Podcast節目專訪，坦言自己金牌獎金是按月領的，銅牌獎金500萬元是一次領的，17年後才發現自己的理財有問題。

當時銅牌獎金500萬元一次領，是因為想要投資，但自己根本什麼都不懂，所以錢最後都付諸流水，甚至曾經遭詐騙集團恐嚇取財，當時被騙走110萬元，最後報警處理。

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📌如何不要讓榮譽帶來的好運變厄運？

今天既然得到這筆錢，就必須妥善運用資源。

選手多數時間都在訓練，對於研究投資理財或許需要時間養成，選擇按月領取相當於確保自己有穩定的薪資收入，甚至可說是月退俸。

銅牌、銀牌保障了基本生活開銷，而金牌則是能帶來優渥的生活條件，但是要注意不要馬上讓生活花費急速膨脹，例如馬上升級名車、花天酒地。

可以將部分獎金提升生活品質，讓自己的訓練更全面，一部份用作儲蓄。

在扣除基本必要開銷之後，按月進行儲蓄更可以發揮這筆錢的功用。

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💪兩種獎金的運用方式

根據我的經驗，以下兩種方式是較穩健的方式：

一、按月領＋支付生活固定開銷＋定期定額ETF

只要趁年輕，定期定額1-2萬，就可以在退休時給自己多一份金牌獎金的資產，每個月創造穩定的現金流。

只要拿出至少兩萬，在退休後就多一領一份金牌獎金。

拿七萬定期定額全球ETF，退休後多領四份金牌獎金。

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二、一次領＋實現部分理財目標＋部分單筆投資ETF

如果領到獎金後有其他規劃，再扣除想達成的目標之後，剩下的就能進行穩健投資。

有計劃的佈局，奧運獎金翻倍時間點：10年。

三倍時間點：16年

四倍時間點：20年

60歲累積1億6,496萬，創造每月48萬的退休收入。

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PG不是運動專業，但是希望這篇文章能夠幫到以後每一個在自己領域打天下的朋友，希望大家都能讓我們這片土地發光發熱！！

如果覺得很棒，麻煩用力分享出去！

讓選手們安心去搶金牌啊！

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圖片來源：BBC

郭婞淳：台灣「舉重女神」拿下東京奧運金牌，打破奧運紀錄還想再拼一屆

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跟討厭的自已說再見

開始做一起出來玩行銷講座的時候
我是用錄音的方式
那時候想什麼就說什麼，很沒有系統
後來我想好好重做一整年的講座
希望幫你更有系統的整理行銷相關的知識與技能

但一段時間之後
從你留的問題來看
這樣一系列的內容介紹
對於解決你實際遇到的困難並無幫助

一來是這些工具與方法離你現實太遠
二來是你遇到的問題很多都不是缺乏方法和技能

我整理了你最可能遇到的問題

第一
是現實環境很困難
眼前的工作無利可圖
又沒有商業機會適合創業或做生意

第二
很多方法其實你都聽過
多多少少也有概念
但是要付諸實行的時候所需要的動力和堅持實在太苦了

其實我們都一樣
我自己離開職場以後我都懶得再工作
更何況是你

一開始我希望參考得到APP裡面老師的作法
因為我覺得他們的內容實在很棒
但是後來仔細想一想
他們大部分是老師、作者或者是專門的管理顧問
很多的內容80%以上也都是總結其他學者的經驗並非獨創

更重要的是
當他們自己去創業的時候也不一定會成功
反而是那些創業的人
他們講的東西都很白話
因為他們創業成功的原因並不是學了一大堆管理知識
而是他有一個非做不可的原因

以前我還在微軟公司上班的時候
我們部門有一句玩笑話
要在微軟成功必須符合兩個條件
一是自幼家貧
二是天性好鬥

剛好當時我都符合這樣的條件
唯一不一樣的是
大部分進入微軟公司的人條件都很好
而我正好是裡邊最差的那一個
所以我在微軟的那三年裡面
幾乎都是在練功
想要補足自己的本職學能
在我花了大量時間學習之後
再離開微軟去創業，果然就得到非常好的效果

這裡面包含了三個原因
一是我已經學了一身功夫
二是我有非常強的賺錢和成功的動機
三是哪時候非常希望自己打下一個商業基礎
後來為什麼又離開職場呢？

其實也是一樣
一是因為我比較有錢了
懶得再為錢在工作
錢，這個動機就不存在了

第二，大老闆把公司賣了
雖然薪資更高、管理的範圍更大
但是那種一人打天下的樂趣已經沒有了

第三，要處理很多集團的事務
可能是我做事情比較狠
所以最後的兩三年我都在幫老闆處理一些很奇怪的問題
比如說

要我一個人去歐洲的電信搞定他們的執行長
要我一個人搞定美國的最大通路的技術長
最後還要我單槍匹馬去叫電信公司拿錢出來成立公司
總之那時候處理過一大堆亂七八糟的問題
難度超級高

雖然處理到後面都有一定的成效
很大程度上也充分滿足我愛挑戰與冒險的性格
但處理過這麼多包含人事、財務、技術、政治跟利益分配的問題
加上處理來處理去都是別人的事
輸了我一世英名付諸東流
成了別人發財我再趕往下一攤
久了也會疲乏

不過這些問題的複雜性
的確有效的加強了我解決問題與斷事能力的功底
也對我後來學習易經有巨大的幫助
許多難解的問題
我看起來都毫無懸念
但畢竟是為別人做事
感覺就越來越差

我當時閒著無聊
開始操作股票
由於自己幫股王公司做過幾乎所有你能想過的職務
所以表面上靠財務分析，實際上靠分析老闆心態
光這樣就賺了很多錢
收入比在上市公司當高管分股票還多
自然就更不想工作了

休息了幾年以後我成一起出來玩
一開始是想協助你成長
卻犯了幾個致命的錯誤

第一、一開始就決定不為錢工作
第二、沒有建立系統

賺錢是所有商業裡面最重要的一環
如果沒有透過賺錢得到有效的反饋
誰知道做的東西是人家真的要的

當時我以為自己有幾個錢，又有產品開發的經驗
只要有人提出，我都認為幫社會服務沒問題
照單全收
現在你到那個平台上去看還可以看到很多歷史的遺跡
沒人用的功能做得十足十
頭殼燒壞的豬頭三

第二是沒有建立系統
如果沒有透過有效的系統放大能量
那做什麼都是事倍功半
缺乏一個有效的系統，也無法讓參與其中的人可以實現他的潛能與利益

為什麼沒做？

一來和不想賺錢有關
二來和我懶得管理行政事務有關

打天下我很愛，橫刀殺敵衝鋒陷陣，最能讓我熱血沸騰
進中軍帳獻策我就覺得隔靴搔癢
元帥無能，軍師再強也有限
幫老闆分配利益、處理一堆爛人的鳥事讓我直接睡死
更不必說每天陪玩帝王術了

這兩個問題
其實也都是我便宜行事的結果
不過這也是一個很好的教訓
如果沒有經歷過這一遭
我看你問題
感受不會那麼深刻

現在你的問題，和我當時差不多
如果你在賺不賺錢中間掙扎
還沒有錢的時候，想太多關於理想的事
其實只是妄想

如果你連錢都賺不到，你的理想就是不值錢
如果你要靠募資、政府計劃去實踐理想
你還不是要用別人的錢？
說穿了自己賺還比較高尚
就不必在那邊臭美了

很長一段時間我在半公營機構擔任委員
大部分的夥伴來申請前也都是充滿情懷
但受限於計畫的範圍，很難有私人的利益
連獎金都沒有？那誰幫你拼命？
扯皮那麼多，你自己去拼拼看

所以到最後良善的美意反而變成窒礙難行的枷鎖
我知道在系統裡面去講根本都是狗吠火車
學生有學生的困難
官員有官員的無奈
但整個台灣就是這樣一個反商又矛盾的氛圍
所以我決定自己做自己的事就好

很多事業小有基礎的夥伴
也面臨到我當時的問題
說缺錢嗎？不是真的缺
但是業績和成就，又不盡如人意
還有一堆繁瑣的事要做
真要去把商業基礎擴大
等於再創業一次
從0到1
和1到100所需要的技能與能量又是完全不同的
這時候就很難繼續下去

很多台灣的公司就算一路衝到上市櫃
還是面臨同樣的問題
這實在很無奈
因為我們社會的底層文化
和真正資本主義中所需要的商業結構
差異非常大

你想要社會公平、尊重每個人的意願，你就是在強調集體主義
但你又希望得到資本主義的結果
就是過上更好的生活

在真正的資本世界裡
要人人都發財是絕無可能的
因為你要馬有企業家精神
要馬要透過資本來滾動
這樣你才有可能達到資本市場的頂端

如果你兩者皆沒有
那你至少要有專業技能，有機會當個經理人
去分股票和拿高薪酬
如果這個也辦不到
至少你要有做業務的能耐
懂得銷售分獎金
你才有賺錢的可能

但我猜現階段的你
不但沒有足夠的資本
也沒有創業的動力
搞不好還不想當業務

但真要打工
在專業的基礎上
又缺乏良好的工作環境和刺激來訓練
在台灣做一個小生意、打個小零工混口飯吃
其實根本不需要有什麼專業技能

因為這個鬼島市場很小挑戰不大
所以要混日子很容易
但要你離開台灣去新加坡攻略亞洲
或要你去大中國去跟戰狼們一較高下
或者遠渡重洋去歐洲大陸美洲大陸開拓你的新視野
去和那些很多台灣人盲目崇拜，骨子裡卻瞧不起你的川普們開幹
你沒門路，有門路又不一定真敢去
最後就只能在這裏鬼混

這怪不了誰，一下難度跳太高
根本辦不到
所以就變成在小市場裡面
矇著眼睛瞎忙
這是誰的錯？

不是誰的錯，是系統性的問題
因為你不是不努力
台灣人喜歡進修，持續學習的比例高的嚇死人
但就算你那麼愛進修
缺乏好的市場來磨練
面對下一量級的挑戰又不敢跨越
最後就變成今天這樣

薪資的低迷、動力的匱乏
就是能耐與市場需求對不上的結果

近來台灣社會非常流行一大堆理財歪風
滿街不知道哪裡跑出來的理財達人
出書要你去存股
一年賺個50、80萬好像就已經得到人生最高成就
姑且不論這些人到底有沒有本事
老實說你一年能存股拿個幾十萬，請問在台灣社會到底你能幹嘛
你就算加兩個零也不一定買得起一間像樣的房子
更別提他很年輕的時候就把你的志氣消磨光了

所以接下來我的想法很簡單

第一
我不想在花很多時間打磨內容形式
也不想再系統性的整理商業思維
反正你也不愛看
我也做不贏那些得到APP的傢伙
那何必浪費時間

第二
想要實際與你一起解決問題

第一個要解決的問題就是你動力不足的問題

動力不足的時候，你需要有一個人很堅定的陪你走
我以前帶團隊的時候，我的夥伴都是精英中的精英
但真正的精英不是學歷高
而是鬥志強

菁英的鬥志又來自於哪裡？
來自堅忍不拔的心，當然還有我不斷的摧殘，打磨出他的的韌性與厚度

我一向有不完成任務不放棄的決心與狠勁
跟著我，感受我的戰鬥力
你也可以成為真正的將才

再來
讓你了解商業世界的現實與世界的趨勢
所有看不見未來的人
他是不會有動力去花時間好好為未來做準備的
所以我希望為你分析商業趨勢
花時間講講你的東西我會怎麼做
更重要的是，做了以後你能得到什麼樣的結果

有了以上的覺悟
就可以把那些內容製作的時間大幅縮減
反正那些東西我也做不好
做好了你也用不上

講到這裡你大概知道我想要幹什麼了

首先我放棄這個課程繼續商業化的可能
如果想靠這個東西賺錢？
那我回去做股票比較快
現在的市場傻瓜那麼多
賺錢只是時間問題而已

既然不需要擔心課程賣錢或沒人看的問題
那我決定做自己
成為你的教練
好好培養一個真正出色的你
我希望鞭策你一路向前
也讓這個講座，變得更有實用性、更好玩，也更有時代脈動一點

我一開始錄影的時候
覺得自己實在是面目可憎
所以後來花很多心思
希望至少畫面上看起來像個好人
這樣浪費了三個禮拜的時間

今天早上我照了一下鏡子
還是一臉壞人
假裝成好人其實只是自欺欺人
所以我願決定恢復成原來的模樣
當然啦
還是會稍微修飾一下

未來的錄影時間會加長
講得很差的部分透過剪輯修掉
其他後製就不做了

字幕因為太花時間
所以我會用字卡代替
如果你聽得很累，感受那種氣氛就好了
每個字你都看懂
不行動也沒路用

關於同學的建議，使用podcast
podcast上傳也要花時間，我有點不想做
但很多同學希望用聽的，覺得效果更好
所以我一樣會在共用檔案區裡面提供錄音檔
這樣應該就可以兼顧

好了以上就是我要分享的內容

我希望你能跟我一起前進
去實現你的潛力
發揮你的影響力

我過去有一個問題
明明想要賺錢，但又假裝自己很清高
最後搞得自己沒有錢又很噁心
希望你不要也有這樣的問題
更不要被我傳染

此外
我也希望你不要又想成長
又畏苦怕難

每一個人都應該為自己的人生負責
我自己教授易經
我不敢說自己多厲害，雖然我實際上是非常厲害
但我肯定對天命換人生的格局有深刻的理解

在這個高度上
我可以很清楚的告訴
老天用天命這個東西
來給很多人難以超越的限制
你如果沒有過人的能耐
你就必須接受這一輩子命定的結局

絕大多數人的一生
都是非常平庸
乏善可陳
簡單來說，就是一個鳥字
在這樣的人生格局中
你想要怎麼樣恬淡度日
昇華自己
其實都是想太多

老天這樣設計，到底是要嚇唬誰？

老天這個設計
其實是要在多數人中找一人
找一個會突破天命的人
實現他自己
來創造宇宙更好、更大的可能性

所以如果你沒法違抗命運
我希望你知道
和你一樣的人很多
你的命運本來就是天註定
所以你也不要自責
你只是和大家一樣蒟蒻一樣沒三小路用
你可以安慰自己
你沒有比較差
只是和別人一樣差而已

但是如果你決定和我一樣違抗天命
成為那個天選之人
自己對自己負責
請你現在就站出來
叫老天給你閃一邊去

當然啦如果你今天沒空
明天也可以
天天都可以
老天永遠在等你
有一天你會死掉
老天可有的是時間

如果你敢這樣做
我現在就可以告訴你

一、你讓我刮目相看
二、老天會在背後為你歡呼

不管你信不信
老天我可是熟的很
當我在說這些事的時候
那些支持我的
另一個世界的智慧
正在嘆息
他們嘆息的是
這不成材的傢伙
終於想通了

以上的內容希望對你有幫助
我會加快速度，希望你跟上
突破自己的天命
實現自己的志願
抓回人生的自主權
順便多賺一點錢

一起出來玩行銷！
我們一起前進！

【美國失業人數破2千萬為何股市上漲？再來怎麼看？】

（文長圖多，建議點連結閱讀）

答案是因為通膨預期與病毒實質危害不大，分別解釋如下：

一、 通膨預期

根據卡內基梅隆大學經濟學教授Allan Meltzer研究發現，1941年到1945年這段時間Fed採取的貨幣寬鬆政策，造成股市年複合成長率高達51.5%，但同時段CPI年複合增長率僅5%左右。這意味股價與實體經濟不但可以脫鉤，而且幅度也可以相當巨大，時間可以相當長。反之，從CPI去觀察通貨膨脹是無效且錯誤的，這一塊我會另以新文章解釋。

另一方面通貨膨脹不見得是一種「普遍性」現象均勻地發生在所有的貨物服務價格上，通常反而是存在「密度不同」現象-- 在不同資產類別上，各有不同的通膨效果，所謂Cantillon Effect是也。這個觀念我在好幾年前也談過，此不贅述。

貨幣理論大師Milton Friedman也分別從1920年代/1990年代的美國、與1980年代的日本，三個時期的研究證明貨幣總量的增加會顯著造成股市整體上漲。此外Friedman更進一步點出，當股市因泡沫破裂崩盤後，貨幣總量的增加或減少，會更進一步影響崩盤後的股價表現。

此次Covid-19疫情下，因政府選擇lockdown造成經濟全面停擺，美國Fed祭出前所未見的瘋狂印鈔救市（見圖一），其瘋狂程度大破歷史紀錄！

為何Fed如此瘋狂？請參見我之前寫過的三篇文章：

「利率倒掛與repo rate」

「為何此次崩盤黃金也跟著跌黃金不是避險工具嗎？」

「黃金與美國政府債券價格的現階段意義」

我在這三篇文章清楚解釋repo利率、十年國債利率乃至於美國地方政府債券利率等，都是3月份以來Fed必須強力壓抑以避免資產價格全面崩盤、美國州政府以下破產，人民也因利率飆漲房貸、車貸違約沖天被迫私人破產等恐怖惡性循環。尤以Fed針對持有美國國債的外國中央銀行快速設立FIMA Repo Facility用意最是明顯，足證Fed其實很害怕他國央行趁機在債券市場倒貨換現誘發美國國債利率飆升與流動性乾涸同時發生從而窒息美國經濟。

從經濟學理論看，Fed作為央行角色，除了快速擴大自身資產負債表以及破天荒新增注資管道之外，其實別無他法。真實世界我們也看到此次Fed諸多破天荒的措施，例如成立PMCCF & SMCCF、Main Street Lending Program、Municipal Liquidity Facility與直接購買ETF…等，金額也都是前無古人地幾千億、上兆美元狂灑。

這也表示Fed此次介入之廣、印鈔速度之快，與2008年金融危機時截然不同，自然也會在資產價格上產生不同效果。

總的來看，Fed透過上述債券或商業票券管道注資，過低的債券殖利率勢必壓擠市場原有資金尋找其他投資標的，因此可想而知對股市資產價格通膨預期會產生強大影響。

是的，根據I. Fisher的利息理論，股票資產價格應該是反映未來收入流折現之總和，W=I/r是也。但Fisher的利息理論並無貨幣因素考量。當通膨發生時，W的名義價格成長速度是可以抵過Income的悲觀預期改變。更何況，真實經濟並未因Covid-19重創，我放到第二點談。

順道一提，價值投資這個投資方法究其核心邏輯完全忽略了「貨幣因素」如此重要的侷限條件，而這是個大問題。也正因為如此，價值投資奉行者一旦碰上貨幣現象強烈變化時就容易手足無措、不知如何處置。這在2008年後的十年來最為明顯，就連巴菲特1965年以來的驚人長期績效也在近十年越趨平淡。（見表）

我認為與資金數額大過一定量後，轉受到『邊際生產力遞減』的影響也有關係，但正也因為巴菲特手頭資金夠大，他主要用來降低股票買入成本的手法（特別股議價機會與股票選擇權操作）方可實施。所以要精準分析出貨幣因素與巴菲特80%價值投資之間的相互影響關係，我認為不容易且工程浩大。如果讀者有興趣，有機會我再詳談巴菲特怎麼用比市價更低的方式買入股票。

從投資角度與更進階的經濟學角度看，Fed如此高強度介入債券乃至於他種證券（股票、商業票券）市場的貨幣政策，也會讓傳統以長短期債券利率差預估通貨膨脹率等總體經濟學常見手法通通失效，這意味著價格理論基礎薄弱、只會墨守成規的所謂財經專家們將跌破更多副眼鏡。這是說檯面上很多股民追捧的某些大師關於總體經濟之看法、言論、備忘錄…，都只是一些大師自己也不知道說什麼的扯淡。

二、 病毒危害小於政府封鎖危害，因此恆久收入預期影響不大

截至5/15，全球因Covid-19死亡人數約30萬人，然而1957年與1968年各有兩次殺死全球百萬人以上的流感，但從S&P500指數歷史來看，兩次更嚴重的流感卻未造成股價崩盤（見圖）。

根據WHO統計，2016年全球死於呼吸道感染（今年流行的Covid-19就會被歸類為此分類）就有295萬人（見表），每十萬人死亡數是39.63人（CDR, Crude Death Rate）。目前美國可算是世界疫情最嚴重的地區之一，然而相較於2016年來看，目前美國Covid-19的CDR數值是每十萬人死亡26.2人。事實上並非特別嚴重的傳染病，但卻造成遠比過去更嚴重疫情下還大的經濟損失？

如同我在4/12「Michael Burry與我所見略同」一文中談過：

「政府過度干預封鎖防疫的代價可能比什麼都不做還高！」，並以大蕭條、2008年金融風暴時期的自殺率為參考，認為：

「…自殺人數與病死人數邏輯上不應該只是相比，而是要相加。這是說，即便高度管制下最後COVID-19在美國僅造成等同流感的病死數（約5.5萬人），但若因高度管制造成的經濟衰退自殺人數等同2008年，則每十萬人死亡人數相加後仍達16.88人，恰好約莫等於我假設的狀況一死亡人數。這意味著高度管制下死亡人數有可能等於什麼都不做。…」

而許多研究逐漸指出，Covid-19實際感染人數恐怕遠高於目前所知，這反推回來，此病的CDR數值會比目前所知還低。

再看看德國，從疫情爆發以來德國政府採取民間工廠可自行決定是否繼續營運的政策，80％的私營工廠也如此選擇。

有意思的是，這些德國工廠如何做到儘量降低員工罹病風險的前提下維持日常生產活動？答案是：「向中國學習！」例如德國第一大汽車集團Volkswagen AG就向中國工廠學習引入「100條管理規則」，從工人防護服、員工餐廳安排到工作流水線安排、如何檢測排除可能罹病者與罹病員工安排…等等。這股向中國工廠學習風潮讓Winfried Imminger這家公司在Mulfingen的工廠3800多名員工迄今只有8人確診並隔離，也讓多數德國工廠可以維持疫情爆發前70~80%的生產力。

這個例證也使我相信，疫情平緩之後的世界並不會有翻天覆地的改變。是的，為了避免疫情再起，許多與過去不同的措施，尤其是個人防護配備、社交距離（social distance）或公共交通站點/工作/娛樂場所監控體溫等等會實施，但我相信因此而提高的整體社會費用並不會比911恐怖攻擊後全球反恐措施來得高。

因此我們即便看到現時經濟因政府干預而停止運作的收入損失似乎巨大，但也僅止於現時。當多數國家解禁（事實上連美國也不顧疫情開始解禁）後，未來收入流的負面影響是相當有限。

有人會問：可是眼下美國2千多萬人失業是鐵錚錚的事實啊？！

1.買出來的失業人數

我在前述「Michael Burry與我所見略同」一文也談過，2017～2018年的美國流感疫情導致81萬人住院、6.1萬人死亡，但同期失業率卻是一路下降，足證明單一傳染病本身並不會造成失業。美國現在破歷史紀錄的2千萬人失業是政府兩大舉措造成：

(1) lockdown

從制度經濟學角度看，當市場需求曲線快速向左下移動時，如果成交價格沒有彈性，則市場會以unemployment呈現：於物是滯銷、於資金是爛頭寸、於人則是失業。

這個觀念我十幾年來談過無數次，可自行參閱舊文如：「拯救失業率，我們需要的刪減失業補助！（2014）」

佐以美國工會、勞動保護法規、最低工資限制等等箝制契約自由的政府干預，面對這種政府強制暫停經濟活動的舉措，大量無薪假與失業是必然，根據價格理論原理，尤以邊際租值低的勞工為甚，這點我們也可以從美國勞動部對4月份失業統計看出，餐飲服務業失業率從去年同期4.5％暴增至39.3％；但相對邊際租值較高的金融服務業則從2.1％升至5.4％。（見表）

學歷越差者，失業率越高（見圖）

(2) 過於優渥的失業補助

早在上個月我就從美國營運餐廳的友人處聽得：「這麼多人失業，怎麼餐廳還找不到員工？」的矛盾現象。

後來一查發現某些州的雙重失業補助（州政府+聯邦政府）與因疫情的從寬認定下，一名週薪$600美元的勞工失業後可能領到超過$1200元的補助，而且起碼領到7月底沒問題。失業還領更多？根據經濟學定律申請失業補助者大增完全是情理之中。

後來更看到華爾街日報報導，某些小企業的員工主動跟雇主達成協議，透過「輪流失業」讓公司內的雇員「人人有失業補助領」。

與此同時我們也看到，美國為了保障中小企業繼續聘僱員工的「Paycheck Protect Program (PPP)」條件是該企業領取貸款後必須「繼續聘僱員工」方能獲得債務豁免。然而許多企業卻因lockdown無法營業，繼續聘僱不能來上班的勞工對企業毫無誘因，使得企業乾脆選擇結束營業而非申請補助。這一塊又加重失業人數之增加。這也造成美國國會雖然在4/27緊急增加$3700億美元補助金，但迄今卻出現40%閒置無人申請的矛盾現象。再一次證明「政府本身就是問題，政府無法解決問題」。

這是說，看似嚇破膽的歷史紀錄2千多萬人首次申請失業補助的背後，並非病毒導致而是美國政府干預創造出來的怪獸。因此不管Covid-19引起的疫情是否取得「曲線平緩（flatten the curve）」，只要干預拿掉，經濟都會逐步恢復原狀。

2.低廉的石油價格有助於實體經濟

疫情前全球每日石油需求約1億桶，其中約60%用於燃料用途。疫情後，全球燃油消費大減，例如某些航班數減少9成，路上行車數量也大減。這些同樣是因政府干預限制，並非因疫情本身。

先前西德州石油期貨價格在結算前下殺至負數，我認為屬於一堆不黯遊戲規則的抄底散戶因無力真實點交原油而被痛宰的意外事件。要知道，西德州石油期貨契約是包含delivery條款，一方可以真實要求點交原油：

「Delivery Procedure:

Delivery shall be made free-on-board ("F.O.B.") at any pipeline or storage facility in Cushing, Oklahoma with pipeline access to Enterprise, Cushing storage or Enbridge, Cushing storage. Delivery shall be made in accordance with all applicable Federal executive orders and all applicable Federal, State and local laws and regulations.

At buyer's option, delivery shall be made by any of the following methods: (1) by interfacility transfer ("pumpover") into a designated pipeline or storage facility with access to seller's incoming pipeline or storage facility; (2) by in-line (or in-system) transfer, or book-out of title to the buyer; or (3) if the seller agrees to such transfer and if the facility used by the seller allows for such transfer, without physical movement of product, by in-tank transfer of title to the buyer.」

石油現貨價格的確因中東局勢與lockdown大幅下跌，可不至於到暗無天日，如台灣商周聲稱「石油紀元結束」那般悲觀。

事實上我們看到有能力儲存石油的業者租下大量油輪滿載原油漂浮在海上（見圖）；又有人大量租賃游泳池簡易改裝後注滿石油（見圖）；也有人使用大型填充包儲存石油（見圖）。這些行為均代表某種對未來收入樂觀的預期，才會於此時真金白銀下賭注。

另一個重點，是延續前一點的經濟邏輯 -- 如果市場價格有下修彈性，則unemployment就不容易出現，市場就能清市。延伸來說，任何生產要素如果能在景氣下行時價格能下修，則代表該社會整體制度的交易費用低於價格較無彈性的制度。此點會在景氣落底回升時在生產力與創造財富效率上呈現高低差異。

當然，從更根本角度看，市場只要能自願地employment，無論價格多低，都勝過非自願unemployment。前者對保護未來收入預期與財富損失上都更有利。這兩點會影響股票債券價格，投資者必須注意。

三、近期應注意：

a. 卡債、房貸的違約率

雖然我們知道美國卡債違約率2016年以來就逐步攀升至2019年Q4的2.61％，尚遠低於2009年近7%。房貸違約率2019年末也是樂觀的數字，但Fed公開的統計資料始終是落後指標。

因此我們需要參考更即時的數據，可債券市場因此次Fed霹靂手段干預之下，我認為無論國債、地方債乃至於高債信公司債的利率都存在一定程度的扭曲。這又回到經濟學理論的老生常談：政府干預市場利率的下場必然增加市場活動參與者對未來收入流預估的訊息費用。

投資人無可避免要學會與之共處，同時透過加強自身經濟邏輯與知識廣度來降低費用。

我自己會轉向參考其他數據或真實經濟現象，比方我們可以在排除貨幣流速影響下，從特定經濟活動的速率變化推估真實利率邊際變化，這是高階的利息理論應用，要深談得寫本書，此處點到為止。我只是要點出這種難度較高的經濟邏輯，坊間多數財經專家連邊都碰不上，甚至連感知這類概念存在的能力都不具備，因此多數人的財經建議也就毫無參考性可言。

退而求其次，又或者可以參考repo利率與低信評公司債殖利率。

b.Collateralized Loan Obligation （見圖）

談到低信評公司債就多說兩句CLO（Collateralized Loan Obligation）。與債信較低的槓桿債（leverage loan）包裹連結的CLO在美國總市場規模從2007年的＄3270億增長至2019年底的＄6910億美元，CLO如果發生崩盤，那將會是2008年金融危機CDO的翻版，而當年CDO全球市場規模在$4千多億美元。CLO背後連結的槓桿債規模也達$1.2兆美元。

槓桿債很常發生在槓桿併購（LBO, leveraged buyout），簡單說就是某A想買下B公司，但又不想出錢或資金不足。於是以B公司的未來收益或資產為擔保，向銀行C借錢併購B。對，你沒看錯，是以「B公司的未來收益或資產」為擔保，不是A自己。這種併購方式通常會帶來高負債比甚至伴隨高利率，實務上發動併購方可以只出一成的資金，就買下十倍大的對手，所以才叫「槓桿（leverage）」。

這種併購方式在順風順水的年代可以快速擴充，但一旦出現市場整體流動性枯竭與景氣反轉，也死得特別快。讀者還記得我「利率倒掛與repo rate」一文提到去年九月的詭異repo rate飆升，就滿足了「流動性枯竭」這第一要件，子彈已然上膛。Covid-19引發的政府強制經濟活動停滯則很有可能是扣下扳機的那隻手。

然而，若僅僅是單純的LBO，破產者就侷限在A與相關金融往來對象，還算是「個體風險」。但如同2008金融風暴那錯綜複雜的CDO金融產品一樣，CLO把LO重新包裹證券化後，又把個體風險搞成系統風險。

可能不熟悉金融的讀者會疑惑：這些有錢人高來高去的資產價格崩盤於我何干？

以Envision Healthcare這家美國大型醫療機構為例，2018年KKR透過槓桿債的方式全盤買下Envision醫院體系，但Covid-19後美國流動性枯竭，造成短期利率與垃圾債券利率飆升，瞬間讓Envision現金短缺甚有破產危機，結果就是在面對Covid-19疫情加速惡化的四月，Envision旗下醫院急診室不但沒有防護裝備給第一線醫護人員，也因付不出薪資、獎金而大幅刪減急診室人力。與Envision槓桿債掛勾的CLO也是前途無亮等著被降信用評等。然而，信用評等降級對這些本就採取高槓桿債務併購的公司等於是雨天收傘，進一步惡化其財務與現金短缺狀況，對美國第一線疫情防護恐怕雪上加霜。

再把視角轉到日本，農林中央金庫（Norinchukin Bank）是日本最大吸收農漁民存款的金融機構，同時也是世界最大CLO買方，2008年後累積購入金額達$750億美元。一旦CLO市場如2008年的CDO市場一樣轉瞬崩潰，則日本普遍高齡的農漁民生計與財富損失，以及對日本經濟的連鎖效應可想而知。目前尚可安心的是，農林中央金庫只購入安全等級最高的CLO。

可另一方面，也正因為Covid-19帶來的經濟停滯，許多優良債務人紛紛出現無力支付本金利息的現象，從而引發評價機構紛紛下調CLO內含債權的評等，例如Moody在4月中調降高達$220億美元CLO的評等，加上S&P，二家機構合起來降評了20％美國境內發行CLO。這直接影響了持有美國境內40% BBB等級CLO tranches的各大保險公司，這可能意味保險公司資產價格重挫下履行保險契約支付賠償金的能力也可能縮水。

若美國許多受感染者或其他疾病患者發現即便自己購買了昂貴的醫療保險，但保險公司支付卻可能無力支付醫療費用時，接下來會發生什麼事？

這一整段有關CLO的敘述只是美國盤根錯節的金融契約結構中的一個切面，但我相信已經能讓讀者感受到「牽一髮而動全身」的可怕。

從這點我們也不難理解，為何身為美國最大「再保險」集團之一的主事人巴菲特在此時選擇提高並保持現金水位，特別是大量賣出08年以優惠價格條件買入的Goldman Sachs超過1千萬股（$17億美元）。

結論：

我認為美國股市未來相當長時間就會在「通膨預期」與「未來收入預期」兩股力量拉扯推擠走下去。二者可以是同方向或反方向。因為「市場預期」這看不見摸不著的東西很難建立具有科學預測力的經濟理論。

我不認為真實世界的生產力受到病毒摧殘，而是受到政府干預干擾。可是一旦悲觀預期形成，資產價格下修的可能性會存在。而美國複雜交錯的金融制度可能把個體風險放大為系統性風險，這在2008年發生過一次，如今不是不可能再從CLO引爆歷史重演。

誠如我前兩日談過如何從價格理論快速看國富增長，美國主要靠服務業（特別是金融服務）這種架空經濟要持續運作的前提是基於深度全球化分工。根據Adam Smith的國富論，全球市場分工越多元、越細緻、越深入，世界整體財富增長速度越快，當然走虛擬金融經濟為主的美國也會因上頭租值佔比高而享受更高的財富增速。

反之，美國如果自己跑出來反全球化，那死得最慘的是自己。

又，當今的貨幣政策會大幅增加訊息費用，判斷真實利率的難度大增，考驗投資者對價格理論、利息理論的熟稔與精通程度。

一般投資人對於真實世界關鍵侷限條件與轉變的掌握程度會直接影響可選擇投資方法。指數型ETF這種放棄思考的被動投資或許還是適合多數人。

通貨膨脹下如何投資？另作文章說明。

本文參考資料：

WSJ: "The Federal Reserve Is Changing What It Means to Be a Central Bank" (2020-04-27)

Milton Friedman, "A Natural Experiment in Money Policy Covering Three Episodes of Growth and Decline in the Economy and the Stock Market" Journal of Economic Perspective, Vol. 19, (Fall 2005)

Allan H. Meltzer, "Current Lessons From The Past: How The Fed Repeats Its History." Cato Journal, Vol 34, No. 3 (Fall 2014)

Financial Times: "Coronavirus crisis: does value investing still make sense?"(2020-05-11)

WSJ: "New Data Suggest the Coronavirus Isn’t as Deadly as We Thought" (2020-04-17)

WSJ: "Why Doesn’t Flu Tank Economy Like Covid-19?"(2020-04-10)

WSJ: "Demand for Small-Business Loans Cools" (2020-05-08)

WSJ: "How Germany Kept Its Factories Open During the Pandemic" (2020-05-06)

WSJ: "Paying Americans Not to Work" (2020-04-22)

WSJ: "Businesses Struggle to Lure Workers Away From Unemployment" (2020-05-08)

WSJ: "Demand for Small-Business Loans Cools"(2020-05-08)

A. A. Alchian,"Information Costs, Pricing, and Resource Unemployment" (1969)

WSJ: "Millions of Credit-Card Customers Can’t Pay Their Bills. Lenders Are Bracing for Impact." (2020-04-25)

Financial Times: "CLOs: ground zero for the next stage of financial crisis?" (2020-05-13)

Financial Times: "Private-equity backed companies dominate lowest depths of junk" (2020-05-07)

Financial Times: "Coronavirus sell-off puts faith in CLOs to the test" (2020-04-23)

Financial Times: "Warren Buffett’s Berkshire dumps most of Goldman Sachs stake" (2020-05-16)

文章連結：

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