關於 商 周 ceo學院 費用 ，我們在網路上蒐集到這些相關的討論、資訊與評價

本周一科技M頭條摘要整理，後兩則主題的整理請見留言連結。

[ 推特超級訂閱制 ]

■ 推特計畫新增稱作 Super Follows 的功能，讓用戶可以鎖住部分內容，只開放給付費的粉絲。這些內容可以包含會員專屬推特、電子報，或進入某些社群社團的權利。

• 推特在美國絕對是主流社群媒體，例如非常會用社群媒體宣傳自己的川普，主要用的就是推特。雖然FB更為普及，但在政治人物、演藝明星、體育明星、KOL意見領袖方面，推特更為主流。
• 推特以往有個問題，就是不太會賺錢。所以他們推出新商業模式非常引人注目，股價也漲了很多。
• Follow 就是追蹤，現在推特計畫推出的 Super Follows，就是付錢追蹤。
• 功能中的專屬推特就是：例如我一天發五則推文，裡面有兩則只有付錢會員看得到。
• 電子報功能就是你付了費我就發電子報給你，有點像 Substack 這個付費電子報工具。
• 還有進入社群社團的權利，例如追蹤彭培奧的人，付錢就可以加入彭培奧粉絲團。
• 目前這些功能還在內部測試，推出時間還沒決定。未來推特有幾萬粉絲的網紅可以直接在推特上面收到粉絲的錢，也可能會有打賞功能。

■ 有一些在國外被稱作熱情經濟 passion economics 的知名服務，包括 Onlyfans（包含很多成人應用內容）、Patreon（訂閱式專案群募）、Substack（寫作者可推出付費訂閱電子報）等等，都是讓意見領袖或網紅可以向粉絲收訂閱費、讓有能力產出內容者可以獲取報酬的方式。它們原本某種程度算是跟 Twitter 共生，意思就是有些人在推特上吸引很多人，有一大堆粉絲，但沒辦法用推特向他們收錢，只好把他們導到例如 Substack 之類的地方來賺錢。未來推特推出收費功能後，勢必會搶走這些服務的部份收入。

• 一個例子是，我聽的一些免費 podcast 也有收費進階版在 Patreon 上面。其實這個狀況也有點像我剛才介紹我自己的 PressPlay。我的 YouTube 和 Podcast 是免費的，但如果你們覺得從我身上可以學到東西，可以付費去 PressPlay 看M觀點商學院，或者去 vocus.cc 方格子訂閱科技巨頭解碼，得到更深入的分析。對我來講，PressPlay 就等於 Patreon，方格子就等於 Substack。我的前端導流平台不是推特，這是因為推特在台灣不紅。我用來吸引人的平台就是 YouTube 和 Podcast。

■ 以往推特主要的營收是靠廣告，但收入不怎麼樣，他們不太懂得如何去做廣告，廣告也並不精準。大家對推特靠廣告賺錢已經死心。所以現在推出新商業模式，就讓推特的投資人很興奮。這應該是推特近期大漲的原因。

• 上周我在逛 Clubhouse 的時候，在一個討論美股的房間，聽到他們在討論推特的股價最近很強勢，多數人都在拼命稱讚推特，我聽了十幾二十分鐘之後，就忍不住舉手發言，上去噴了一下推特。
• 我說最近推特的確漲了不少，一個月內漲了 60%，相對而言因為市場修正，其他的科技巨頭都在下跌，所以變成萬綠叢中一點紅。但是這樣就代表推特很好嗎？老實說，那是因為推特之前股價太爛，沒能力賺錢，基本上市場不太想理它。當它出現轉機的時候，股價當然會上漲。
• 我們比較一下，一樣是社群媒體、跟推特差不多同期上市的 FB，上市時的價格大約 40 美元左右，近期漲到 280，大概漲了六七倍。推特上市的時候也大約是 40 美元左右，但即使算上近期猛烈的漲勢，也還沒有漲到 2 倍。
• 所以推特最近的暴漲，不是因為這公司有多好，而是因為之前的股價實在太爛，變現能力太差。不只 FB 透過廣告賺了大錢，Snap Chat 比 FB 和推特晚推出很久，廣告變現模式卻非常成功，就算 TikTok 也能賺到不少錢，基本上就只有推特不行。推特用戶非常多，廣告卻一直做不起來，所以股價才這麼爛。
• 所以終於出現新商業模式，我覺得是對於推特的強心針，終於有可能會翻身了。

■ Jack Dorsey 被逼到牆角後努力圖強？

• 去年有投資人說推特CEO Jack Dorsey 表現太差，要換掉他。因為覺得他經營不善，推特這麼多人用，營收成長還這麼差。Jack Dorsey 勉強妥協保住位置，答應會努力翻身。從那之後他才比較認真經營，規劃一些新方向。大多數新方向是值得看好的。

■ 推特這個 Super Follows 新計畫會成功嗎？我認為應該有很高的成功機率，而且不只是我，之前很多知名分析師，例如 Ben Thompson，都看好推特可能在 Super Follows 這方面能做出成績。

• 行銷上有所謂 funnel 漏斗轉換的理論。以M觀點為例，假定我有 10 萬 YouTube 觀眾，但付費的只有 1000人，那就是轉換率 1%，漏斗第一層到第二層過濾掉 99%。第二層之後還可以有第三層，第四層漏斗。
• 國外很多作者是在推特上吸引人，有十幾二十萬追蹤者，然後讓追蹤者付錢去訂閱 Substack 或 Patreon。用戶必須離開原來的平台去其他平台，有這個轉換動作就會降低轉換率。轉換率可能低到只有3%，5%，甚至千分之幾。
• 行銷上漏斗轉換次數越少越好，每轉換一次就會流失一批人。但未來如果能夠在推特上直接訂閱，就少了一層轉換流失，粉絲不需要去新平台重新註冊會員、輸入信用卡資料等等。這個過程「摩擦力」很大，當中的任何一個步驟，用戶都可能停下來不繼續往下做。
• 而且推特在費用上有優勢。以我目前聽說的消息，推特可能會以抽更少的抽成，來搶 Substack 和 Patreon 的市場。歐美會有大量創作者使用推特作為收費管道。
• Patreon 和 Substack 會受這件事很大影響。但 Substack 還是有優勢，不會一下被打趴。有些創作者不希望被一個平台綁住，希望使用比較獨立的訂閱服務。這有點像你架部落格時可以選擇自己架，或是使用現成平台。Substack 比較像工具，不希望被推特綁住的人還是會去用。例如在美國的保守偏右派意見領袖，在推特累積了幾千一萬付費會員，結果發了一篇違反政治正確的內容，就會被封。類似這樣的人會考慮不用推特平台。 Substack 是不會被消滅，但成長會變慢，市場會被推特搶走一大塊。
• 除了 Super Follows，近期推特還在開發 Spaces，是類似 Clubhouse 的語音聊天室。
等它正式推出，我們再來看看它是否搶掉 Clubhouse 的成長。

■ 推特的優勢是上面已經有很多知名網紅、意見領袖、政治人物、演藝明星。平台上該有的功能都有的話，這些人就沒必要去Clubhouse 開房間，或者去其他訂閱平台開訂閱制。

• 結論是我看好推特這個計畫能夠成功，特別是在美國市場。股價有正面反應是很合理的。

0814華爾街日報

*【美國8月8日當周首次申請失業救濟人數降至100萬人以下】
上周，美國申請失業救濟人數降至不到100萬人，這是自3月份新冠病毒疫情襲擊美國以來的首次。
https://cn.wsj.com/articles/%E7%BE%8E%E5%9C%8B8%E6%9C%888%E6%97%A5%E7%95%B6%E5%91%A8%E9%A6%96%E6%AC%A1%E7%94%B3%E8%AB%8B%E5%A4%B1%E6%A5%AD%E6%95%91%E6%BF%9F%E4%BA%BA%E6%95%B8%E9%99%8D%E8%87%B3100%E8%90%AC%E4%BA%BA%E4%BB%A5%E4%B8%8B-11597361707

*【白宮稱新冠疫情中大部分失業可能是暫時現象】
川普政府週四在一份報告中估計，2月至5月間增加的失業人數中五分之四可能是暫時的。該報告稱，救濟支出顯著減輕了新冠病毒疫情造成的經濟痛苦。
https://cn.wsj.com/articles/%E7%99%BD%E5%AE%AE%E7%A8%B1%E6%96%B0%E5%86%A0%E7%96%AB%E6%83%85%E4%B8%AD%E5%A4%A7%E9%83%A8%E5%88%86%E5%A4%B1%E6%A5%AD%E5%8F%AF%E8%83%BD%E6%98%AF%E6%9A%AB%E6%99%82%E7%8F%BE%E8%B1%A1-11597361709?tesla=y

*【美國衛生部門鼓勵人們接種流感疫苗，以減輕醫院壓力】
即將到來的流感季節可能會讓本已擠滿新冠患者的醫院不堪重負，這促使美國有關部門加緊努力，鼓勵人們接種流感疫苗。
https://cn.wsj.com/articles/%E7%BE%8E%E5%9C%8B%E8%A1%9B%E7%94%9F%E9%83%A8%E9%96%80%E9%BC%93%E5%8B%B5%E4%BA%BA%E5%80%91%E6%8E%A5%E7%A8%AE%E6%B5%81%E6%84%9F%E7%96%AB%E8%8B%97%EF%BC%8C%E4%BB%A5%E6%B8%9B%E8%BC%95%E9%86%AB%E9%99%A2%E5%A3%93%E5%8A%9B-11597362611?tesla=y

*【中國將向巴基斯坦提供新冠疫苗】
據巴基斯坦政府官員稱，中國將向巴基斯坦提供冠狀病毒疫苗，作為在這個南亞國家進行疫苗試驗的協議的一部分。
https://cn.wsj.com/articles/%E4%B8%AD%E5%9C%8B%E5%B0%87%E5%90%91%E5%B7%B4%E5%9F%BA%E6%96%AF%E5%9D%A6%E6%8F%90%E4%BE%9B%E6%96%B0%E5%86%A0%E7%96%AB%E8%8B%97-11597362307

*【習近平推動中國經濟加快「內循環」轉型】
幾十年來，中國領導人一直支持依靠外資和出口推動中國經濟增長。現在，隨著全球經濟陷入衰退，美中關係日趨緊張，中國國家主席習近平開始制定重大計劃，加快中國經濟內循環轉型。
https://cn.wsj.com/articles/%E7%BF%92%E8%BF%91%E5%B9%B3%E6%8E%A8%E5%8B%95%E4%B8%AD%E5%9C%8B%E7%B6%93%E6%BF%9F%E5%8A%A0%E5%BF%AB%E3%80%8C%E5%85%A7%E5%BE%AA%E7%92%B0%E3%80%8D%E8%BD%89%E5%9E%8B-11597284910

*【中國銀保監會主席郭樹清警示：相當規模貸款的風險會延後暴露】
雖然中國領先全球控制新冠疫情、經濟亦率先復甦，中國銀保監會主席郭樹清仍發出警示，近期他在接受新華社採訪時稱，相當規模貸款的風險會延後暴露，未來不良貸款上升壓力較大。
https://cn.wsj.com/articles/%E4%B8%AD%E5%9C%8B%E9%8A%80%E4%BF%9D%E7%9B%A3%E6%9C%83%E4%B8%BB%E5%B8%AD%E9%83%AD%E6%A8%B9%E6%B8%85%E8%AD%A6%E7%A4%BA%EF%BC%9A%E7%9B%B8%E7%95%B6%E8%A6%8F%E6%A8%A1%E8%B2%B8%E6%AC%BE%E7%9A%84%E9%A2%A8%E9%9A%AA%E6%9C%83%E5%BB%B6%E5%BE%8C%E6%9A%B4%E9%9C%B2-11597290016?tesla=y

*【美國將把中國支持的孔子學院美國中心指定為外國使團】
美國國務院表示，正在將中國支持的孔子學院美國中心列為外國使團，以促進對川普政府所說的該中心的中文和文化項目宣傳北京觀點的方式進行審查。
https://cn.wsj.com/articles/%E7%BE%8E%E5%9C%8B%E5%B0%87%E6%8A%8A%E4%B8%AD%E5%9C%8B%E6%94%AF%E6%8C%81%E7%9A%84%E5%AD%94%E5%AD%90%E5%AD%B8%E9%99%A2%E7%BE%8E%E5%9C%8B%E4%B8%AD%E5%BF%83%E6%8C%87%E5%AE%9A%E7%82%BA%E5%A4%96%E5%9C%8B%E4%BD%BF%E5%9C%98-11597361408

*【美國一家公司因進口由中國監獄勞工製造的甜味劑被罰57.5萬美元】
這是美國海關邊境保護局官員自過去五年加強對中國涉嫌強制勞動的調查以來開出的第一張罰單。
https://cn.wsj.com/articles/%E7%BE%8E%E5%9C%8B%E4%B8%80%E5%AE%B6%E5%85%AC%E5%8F%B8%E5%9B%A0%E9%80%B2%E5%8F%A3%E7%94%B1%E4%B8%AD%E5%9C%8B%E7%9B%A3%E7%8D%84%E5%8B%9E%E5%B7%A5%E8%A3%BD%E9%80%A0%E7%9A%84%E7%94%9C%E5%91%B3%E5%8A%91%E8%A2%AB%E7%BD%B057-5%E8%90%AC%E7%BE%8E%E5%85%83-11597364108?tesla=y

*【以色列和阿聯酋同意建立正式外交關係】
在美國斡旋下發生的這一戲劇性改變，有助於鞏固以色列與海灣阿拉伯國家日益升溫的關係。
https://cn.wsj.com/articles/%E4%BB%A5%E8%89%B2%E5%88%97%E5%92%8C%E9%98%BF%E8%81%AF%E9%85%8B%E5%90%8C%E6%84%8F%E5%BB%BA%E7%AB%8B%E6%AD%A3%E5%BC%8F%E5%A4%96%E4%BA%A4%E9%97%9C%E4%BF%82-11597363208

*【美國首次截獲伊朗油輪】
美國官員稱，川普政府第一次截獲了一些據稱裝載了伊朗燃料的船隻，因為它們違反了美國對伊朗的制裁。與此同時，川普政府加大了對伊朗施加最大壓力。
https://cn.wsj.com/articles/%E7%BE%8E%E5%9C%8B%E9%A6%96%E6%AC%A1%E6%88%AA%E7%8D%B2%E4%BC%8A%E6%9C%97%E6%B2%B9%E8%BC%AA-11597360806

*【IEA預計2020年全球石油需求萎縮幅度將加大】
IEA表示，幾個主要經濟體的新冠肺炎病例數量居高不下，將阻礙本已受到低需求困擾的石油市場的復甦
https://cn.wsj.com/articles/iea%E9%A0%90%E8%A8%882020%E5%B9%B4%E5%85%A8%E7%90%83%E7%9F%B3%E6%B2%B9%E9%9C%80%E6%B1%82%E8%90%8E%E7%B8%AE%E5%B9%85%E5%BA%A6%E5%B0%87%E5%8A%A0%E5%A4%A7-11597310108?tesla=y

*【川普政府批評房利美和房地美收取新抵押貸款費用】
川普政府批評了抵押貸款融資公司房利美和房地美對某些抵押貸款收取新費用的做法，稱這將損害消費者。
https://cn.wsj.com/articles/%E7%89%B9%E6%9C%97%E6%99%AE%E6%94%BF%E5%BA%9C%E6%89%B9%E8%A9%95%E6%88%BF%E5%88%A9%E7%BE%8E%E5%92%8C%E6%88%BF%E5%9C%B0%E7%BE%8E%E6%94%B6%E5%8F%96%E6%96%B0%E6%8A%B5%E6%8A%BC%E8%B2%B8%E6%AC%BE%E8%B2%BB%E7%94%A8-11597365607?tesla=y

*【美聯準會稱正在開發一種實驗性數字貨幣】
美聯準會宣佈，正在構建並測試一種相當於現金的假想數字貨幣。美聯準會理事佈雷納德說，該計劃的目標是增強美聯準會對數字貨幣的理解。
https://cn.wsj.com/articles/%E7%BE%8E%E8%81%AF%E5%84%B2%E7%A8%B1%E6%AD%A3%E5%9C%A8%E9%96%8B%E7%99%BC%E4%B8%80%E7%A8%AE%E5%AF%A6%E9%A9%97%E6%80%A7%E6%95%B8%E5%AD%97%E8%B2%A8%E5%B9%A3-11597361716?tesla=y

*【賀錦麗曾與華爾街為敵，為何華爾街此時反而鬆了口氣？】
當拜登宣佈加州參議員賀錦麗為他的副總統人選時，他曾特別指出她過去對銀行業的態度相當強硬。但華爾街仍然歡呼不已。
https://cn.wsj.com/articles/%E5%93%88%E8%A3%A1%E6%96%AF%E6%9B%BE%E8%88%87%E8%8F%AF%E7%88%BE%E8%A1%97%E7%82%BA%E6%95%B5%EF%BC%8C%E7%82%BA%E4%BD%95%E8%8F%AF%E7%88%BE%E8%A1%97%E6%AD%A4%E6%99%82%E5%8F%8D%E8%80%8C%E9%AC%86%E4%BA%86%E5%8F%A3%E6%B0%A3%EF%BC%9F-11597304408

*【美國大型企業擔心政府的微信禁令對其業務不利】
命運與中國息息相關的美國公司，反對美國川普政府限制涉及微信的商業交易的計劃，稱這可能會削弱這些公司在這個世界第二大經濟體的競爭力。
https://cn.wsj.com/articles/%E7%BE%8E%E5%9C%8B%E5%A4%A7%E5%9E%8B%E4%BC%81%E6%A5%AD%E6%93%94%E5%BF%83%E6%94%BF%E5%BA%9C%E7%9A%84wechat%E7%A6%81%E4%BB%A4%E5%B0%8D%E5%85%B6%E6%A5%AD%E5%8B%99%E4%B8%8D%E5%88%A9-11597318945

*【騰訊也無法輕鬆應對美中角力】
遊戲業務幫助全球最大的遊戲公司騰訊收穫了有史以來最佳的季度業績，但川普一紙行政令將其拖入美中地緣政治衝突，這給在國內經營得心應手的騰訊帶來不小的挑戰。
https://cn.wsj.com/articles/%E9%A8%B0%E8%A8%8A%E4%B9%9F%E7%84%A1%E6%B3%95%E8%BC%95%E9%AC%86%E6%87%89%E5%B0%8D%E7%BE%8E%E4%B8%AD%E8%A7%92%E5%8A%9B-11597288209?tesla=y

*【台灣尋求與美國啟動自由貿易談判】
總統蔡英文稱她希望與美國啟動自由貿易協定談判，這是她加深其島嶼民主政體和華盛頓的合作關係、同時抵抗來自北京方面的壓力的更廣泛努力之一。
https://cn.wsj.com/articles/%E5%8F%B0%E7%81%A3%E5%B0%8B%E6%B1%82%E8%88%87%E7%BE%8E%E5%9C%8B%E5%95%9F%E5%8B%95%E8%87%AA%E7%94%B1%E8%B2%BF%E6%98%93%E8%AB%87%E5%88%A4-11597278008

*【花旗集團誤向露華濃貸款人支付近9億美元】
據知情人士稱，花旗集團向露華濃公司貸款人誤付了近9億美元，目前正在要求退還這筆錢。
https://cn.wsj.com/articles/%E8%8A%B1%E6%97%97%E9%9B%86%E5%9C%98%E8%AA%A4%E5%90%91%E9%9C%B2%E8%8F%AF%E6%BF%83%E8%B2%B8%E6%AC%BE%E4%BA%BA%E6%94%AF%E4%BB%98%E8%BF%919%E5%84%84%E7%BE%8E%E5%85%83-11597366809

*【蘋果應用商店撤下《堡壘之夜》遊戲，因應用內購買抽成爭端】
蘋果公司將頗受歡迎的《堡壘之夜》遊戲從其應用商店下架。
https://cn.wsj.com/articles/%E8%98%8B%E6%9E%9C%E6%87%89%E7%94%A8%E5%95%86%E5%BA%97%E6%92%A4%E4%B8%8B%E3%80%8A%E5%A0%A1%E5%A3%98%E4%B9%8B%E5%A4%9C%E3%80%8B%E9%81%8A%E6%88%B2%EF%BC%8C%E5%9B%A0%E6%87%89%E7%94%A8%E5%85%A7%E8%B3%BC%E8%B2%B7%E6%8A%BD%E6%88%90%E7%88%AD%E7%AB%AF-11597361107

*【亞馬遜雲計算部門將推出三家科技公司打造的量子計算平臺】
亞馬遜公司的雲計算部門表示，已經推出了一項商業服務，允許數百萬客戶試驗三家科技公司打造的量子計算平臺。
https://cn.wsj.com/articles/%E4%BA%9E%E9%A6%AC%E9%81%9C%E9%9B%B2%E8%A8%88%E7%AE%97%E9%83%A8%E9%96%80%E5%B0%87%E6%8E%A8%E5%87%BA%E4%B8%89%E5%AE%B6%E7%A7%91%E6%8A%80%E5%85%AC%E5%8F%B8%E6%89%93%E9%80%A0%E7%9A%84%E9%87%8F%E5%AD%90%E8%A8%88%E7%AE%97%E5%B9%B3%E5%8F%B0-11597361411

*【貝殼找房美國上市首日大漲，籌資21.2億美元】
儘管美國政府日益敵意的威脅，中國在線房地產平臺貝殼找房週四在美國上市首日大漲77%，融資逾20億美元。
https://cn.wsj.com/articles/%E8%B2%9D%E6%AE%BC%E6%89%BE%E6%88%BF%E7%BE%8E%E5%9C%8B%E4%B8%8A%E5%B8%82%E9%A6%96%E6%97%A5%E5%A4%A7%E6%BC%B2%EF%BC%8C%E7%B1%8C%E8%B3%8721-2%E5%84%84%E7%BE%8E%E5%85%83-11597361107

*【聯想CEO楊元慶預計今後兩到三年全球個人電腦市場將增長15%-35%】
聯想集團首席執行長楊元慶對《華爾街日報》表示，他預計今後兩到三年全球個人電腦市場將增長15%-35%。
https://cn.wsj.com/articles/%E8%81%AF%E6%83%B3ceo%E6%A5%8A%E5%85%83%E6%85%B6%E9%A0%90%E8%A8%88%E4%BB%8A%E5%BE%8C%E5%85%A9%E5%88%B0%E4%B8%89%E5%B9%B4%E5%85%A8%E7%90%83%E5%80%8B%E4%BA%BA%E9%9B%BB%E8%85%A6%E5%B8%82%E5%A0%B4%E5%B0%87%E5%A2%9E%E9%95%B715-35-11597313417

*【硬著陸來了，航空業供應商請做好準備】
在新冠疫情導致旅行活動大幅減少後，那些為波音和空客供應零部件、也為航空公司供應發動機備用件和遮光板等一應用品的企業也在迅速收縮。
https://cn.wsj.com/articles/%E7%A1%AC%E8%91%97%E9%99%B8%E4%BE%86%E4%BA%86%EF%BC%8C%E8%88%AA%E7%A9%BA%E6%A5%AD%E4%BE%9B%E6%87%89%E5%95%86%E8%AB%8B%E5%81%9A%E5%A5%BD%E6%BA%96%E5%82%99-11597307111

譚新強：即使民主黨沃倫當總統 投資者也未必要害怕

國際形勢瞬息萬變，周三晚上正在等聯儲局議息決定時，突然傳來智利因暴亂而取消11月APEC峰會的消息。幸而市場反應不大，因為美國馬上派定心丸，安慰市場中美貿易談判仍在進行，仍有望在11月內簽署第一階段協議。
中國也馬上大方提議澳門作為臨時峰會地點，簡直是神來之筆，希望APEC接受好意。老實講，我雖未去過Santiago，但幾乎肯定澳門，從會議場地設施，以至酒店水準，都遠高於智利，美食和其他娛樂配套就更不用說了。最重要的保安考慮，亦不應有任何問題，政府有錢，社會福利好，市民怨氣不重。即使近月香港（智利師傅）極為動盪，澳門市况仍然非常平靜。澳門連地鐵都沒有，輕軌亦仍未啟用，所以根本不用擔心火燒鐵路運輸系統。

聯儲局已成為市場（和特朗普？）奴隸，乖乖地再減息25點子，為今年第三次，亦應為今次所謂mid-cycle adjustment（周期中微調）的最後一次。從聯邦基金（Fed Funds）期貨市場計算出來，12月再減息的概率已跌至僅20%左右。雖然鮑威爾絕非最好的聯儲局主席，但做了兩年，終有些進步，最近幾次會後記招，表現有所改善，市場反而可在記招時段上升（跟第一年相反）。周三也不例外，標普再次創歷史新高。

既然今次已是可見未來最後一次減息，為何股市仍可繼續攀升？主要原因有4個。第一個是聯儲局雖強烈否認，但無疑已重啟所謂"Stealth QE"（隱形QE）。聯儲局不止已停止了QT，從上個月起，資產報表更已重新擴張。但今次買入的不再是長期債券，反而是T-Bills（國庫券）之類的短期債券。名義上是所謂Reserve Management（儲備管理），為商業銀行提供流動性，因為在9月時曾出現短期息口挾高至高於Fed Funds目標息口的情况。但這次儲備管理行動的另一更重要效果是令到本來非常扁平，甚至呈現倒掛的孶息曲線，變回較陡峭的正常形態，對銀行盈利有莫大幫助。這次儲備管理行動，即使不可算是正式QE，但最少也是一次成功的孶息曲線Reverse Twist（反扭曲）行動。

美股繼續上升，亦帶動全球市場上升的第二個原因是聯儲局已明顯放棄去年的所謂利率「正常化」（normalization）計劃。去年很多人不停討論R*在哪水平的問題。R*是個抽象概念，代表一個既能支持經濟增長，但又不鼓吹通脹的短期息口水平。30多年前，R*水平可能高達18厘，但到了2008年GFC（金融海嘯）前，可能已跌至只約5厘。但經過10年的零利率和QE年代，似乎R*已再跌至一個更低水平。今個加息周期，最高Fed Funds Rate也無非只到過去年底的2.25厘至2.5厘水平，仍低於當時R*估計的3厘水平。

在今次記招中，鮑威爾已明確指出通脹目標對稱（symmetrical），現在最大問題是通脹長期低於2%目標，而絕非通脹或通脹預期過高等問題。所以市場的結論是聯儲局只會在通脹升至高於2%目標之後一段頗長時間後，才有可能考慮加息。亦即是說，息口必須長期低於R*，才有機會刺激出一點通脹來。

消費通脹屢走低 加息非選項

但現在全球增長正在放緩，再加上美國亦面對人口老化和科技推動通縮等問題，何來通脹？過去十多年，很多人誤會以為全球央行所謂印鈔票，那麼消費通脹必定飈升，但結果大錯特錯，資產通脹確出現了，但消費通脹則不停走低（擔保仍有很多人不信）。所以巿場估計聯儲局在可見將來，只有兩個政策選擇，維持息口不變，或如有需要，再次減息，加息已非選擇之一。搞得不好，甚至正式重啟QE都有可能，只希望不用走上歐洲和日本更悲哀的負利率不歸路！

第三和四個原因當然是美國經濟仍不錯，而中美貿易戰亦有稍作休息的迹象。美國經濟確在放緩，GDP增長率跌至1.9%，但仍比預期的1.6%好不少。上季企業盈利仍連續第三季下跌，但亦仍稍勝預期的4%負增長，可能只跌約3%。美國的增長期之長已從7月起破了歷史最長紀錄，標普牛市亦已超過10年，但仍差最長紀錄兩年多。很多不太了解美國的人，早在4年前已不停說美國經濟即將進入衰退，美股更早已是超級泡沫，必即時爆破云云。我就不停在全國告訴很多投資者，美國經濟有神奇的自我調整能力，從GFC前過度倚賴金融，變為倚賴科技創新和消費。企業的盈利能力更驚人，FANG加蘋果和微軟等科技龍頭，更幾已成為了全球（中國以外）壟斷性的真正印鈔機器！

但巿場當然永遠都在尋找擔心的原因。其中一個最大的憂慮當然就是中美的多維度（multi-dimensional）角力和鬥爭。美國挑起的貿易戰，只可算是較不重要的冰山一角，但在過去兩年已搞到全球風雲變色。但近月美國也意會到如再加關稅，將影響到美國消費者，經濟的最大支柱，亦當然等同得罪選民。

所以從6月起，美國明顯把鬥爭方向轉到更毒辣的意識形態戰。中國雖雙重受壓，但仍正確地堅持經濟改革開放路線，經濟雖繼續放緩，但人心反而穩定下來，新的消費經濟模式亦已開始成形。無論如何，雖然所有人都知道即使中美能在短期內簽署首階段協議，未來的金融戰、貨幣戰、軍備戰和科技戰等等各種形式爭鬥仍必接踵而來，但市場仍非常歡迎任何停火協議。

除此之外，市場另一個逐漸浮現的憂慮就是Elizabeth Warren（沃倫）的冒起。按民調來看，她仍稍為落後於拜登（27%對23%），但從賭博賠率來看，Warren拿到民主黨提名的概率高達50%，高過任何其他競選者。在假想大選民調中，Warren更能打敗特朗普（拜登也可以）。

拜登因兒子Hunter的個人複雜生意關係，而被牽連到烏克蘭門醜聞內，雖可說是受害者，但也給人貪腐印象。加上拜登雖外形保持得很好，但到底已76歲，在訪問和辯論會上，經常表露疲態或精神不能集中。雖然他民調仍輕微領先，但在非常重要的籌款環節中，已開始落後於Warren。

沃倫倡加強監管市場 惹投資者憂慮

所以近日愈來愈多人在留意Warren。她年紀也不輕，也已70歲，但毫無老態，精力仍然充沛。她的個人經歷是個極勵志的故事。出生於奧克拉荷馬小鎮，家庭本來勉強算中產，但後來父親因心藏病發，減低工作能力加上醫療費用不菲而導致財困。她本來只是個普通家庭主婦，後來更離婚而變成單親媽媽。但她並沒有放棄事業，她畢業於Rutgers法律學院，後來更成為了哈佛法律學院的明星級講座教授（唯一從公立法律學院畢業的），是全國數一數二的破產法權威。

在2012年她更投身政壇，成功當選為麻省參議員。最主要政績為成立了Consumer Financial Protection Bureau（消費者金融保護局），目的為防止消費者被金融機構所誤導和欺騙。

今年參選總統，比起其他對手，她擁有極詳盡的經濟計劃，盡顯她的哈佛教授本色。她自稱為資本主義信徒，跟Sanders（桑德斯）自稱為「民主社會主義者」（democratic socialist）不同，但她的政策建議仍被認為偏左，和崇尚加強政府監管市場的角色。所以不少投資者擔心如她當選總統，將對市場非常不利，已退休的對冲基金大佬Paul Tudor Jones危言聳聽，警告美股將大跌25%。CNBC評論員Jim Cramer更曾說如Warren當選，中美貿易將減退到1970年代乒乓外交前的數量，即是零！Warren的政綱真的這麼嚇人，這麼恐怖嗎？今天比較忙沒時間，留待下周再詳細分析她的政綱和對全球政經，以至環保和外交的可能影響。

我只想提醒大家一件事，很多人以為共和黨總統對經濟和股市較好，但事實剛剛相反，民主黨當總統的年代，平均股市表現其實遠勝共和黨掌政年代（見表）。最佳的反證例子是小布殊，生不逢時，上台不久就發生了911事件，任內打仗打足7年有多，臨尾更因過度寬鬆的貨幣政策和樓按標準引發全球金融海嘯。8年任期內，標普跌40%！

特朗普生意人出身，大家以為股市表現必定更佳，尤其特朗普是Fake News（假新聞）高手，說自己任內的經濟和股市表現，都是有史以來最好的（沒有之一）！他當總統快3年了，標普升了34%，不錯，但大部分升幅都在頭一年，近兩年來只可算在區域內上落橫行，最近才可能稍為突破。整體表現遠遜奧巴馬年代超過180%的升幅！

另一個例子是克林頓，他在位的8年，是美國近代經濟的黃金期，國內歌舞昇平，股市表現強勁，標普升超過兩倍！記得他每次到中國或其他國家外訪，帶着的不是來勢洶洶的貿易戰士，帶的是數百名商界CEO，趕着跟中國和其他國家的企業簽合同和合作協議。多懷念那些年的美好日子！

（中環資產持有亞馬遜、蘋果、Facebook、微軟的財務權益）

中環資產投資行政總裁

[譚新強 中環新譚]

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｜企劃：黑毛
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｜演出：志祺

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